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公司預告全年盈利約2.93億元，同比增長約313%符合預期：公司發布2014年年度業績預增公告，預計2014年年度實現歸屬于母公司的凈利潤約為2.93億元，同比增長313%左右，并指出業績預增的主要原因為營業收入同比增加61%，主營業務硅片銷量同比增加62%，成本控制能力增強。據此測算，20
公司預告全年盈利約2.93億元，同比增長約313%符合預期：公司發布2014年年度業績預增公告，預計2014年年度實現歸屬于母公司的凈利潤約為2.93億元，同比增長313%左右，并指出業績預增的主要原因為營業收入同比增加61%，主營業務硅片銷量同比增加62%，成本控制能力增強。據此測算，2014年全年營業收入約36.72億元，其中四季度單季收入約12.22億元，單季盈利約1.04億元。公司曾在2014年三季報中預計全年盈利區間為2.7-3.05億元，此次公告業績接近區間上限，遠超2.05億元的2014年扣非后凈利潤激勵考核目標，符合我們和市場的預期。2014年硅片銷量約2GW，進一步鞏固單晶硅片龍頭地位：2014年硅片銷量同比增長62%至約2GW(約4.3億片)，全球硅片市場份額約4%，全球單晶硅片市場份額約20%，進一步鞏固了公司全球單晶硅片龍頭的地位。我們認為單晶需求占比的拐點已現，單晶將開始實現對多晶的部分替代，市場需求增速有望超過30%，高于光伏行業整體增速。公司已成為單晶硅片行業規模最大、份額最多、成本最低的絕對龍頭，并計劃通過定增擴產快速實現市場擴張，預計2015-2016年銷量增速有望維持在40%以上。 單晶硅片龍頭成本領先，未來盈利釋放空間巨大：公司的核心競爭優勢——成本至少領先行業平均1年以上；公司精益化管理優秀，其對于技術的深入理解、前瞻的戰略選擇、引領成本下降的力度堪稱制造業典范；公司通過多次投料、控制拉棒速度來提高月產量以降低拉棒成本，通過導入金剛線以降低切片成本，非硅成本未來每年仍有10%以上的下降潛力，硅單耗亦有15%以上的下降空間，這將為公司創造巨大的盈利彈性。根據業績預告數據測算，2014年全年凈利率約8%，其中四季度約8.5%，我們預計未來將持續攀升至10%以上，盈利釋放空間巨大。 打造“樂葉”高效組件品牌，加速單晶技術路線推廣：公司通過現金收購樂葉公司85%股權，逐漸形成500-800MW的組件產能，未來擬以新建產能的方式擴至2GW；擬投資5億元設立光伏組件業務的整合平臺樂葉光伏，布局打造“樂葉”第二品牌，預計未來可能以新建、收購或租賃的方式進一步擴大產能并統一納入至樂葉光伏的平臺之上。考慮到公司將大力拓展電站業務，打造高效組件品牌有利于充分保障組件產品的高質量供應；最為重要的是，公司加快推進單晶光伏電池組件業務的品牌化、規模化發展，可引導高效單晶路線在國內光伏市場的示范和推廣。 間接參股國開新能源，攜手電站運營凸顯競爭力：公司通過入股珠海普羅中歐新能源股權投資合伙企業(有限合伙)實現間接參股國開新能源，不斷深化與以國開系為代表的諸多資本巨鱷的合作。公司攜手國開新能源進軍光伏電站運營，有利于順利獲取期限長、成本低、額度大的資金；同時，公司依托制造業的地緣優勢，在寧夏、陜西、浙江等地具有較強的項目資源獲取能力；憑借對于行業深入的理解、精益化管理經驗、專業的技術團隊，公司對于電站開發運營有較強的管理能力。公司在電站領域已形成項目、資金、管理三大核心競爭優勢，電站業務競爭力凸顯。公司加快優質電站資產沉淀，不僅能分享電站運營帶來的穩定可觀的投資收益，還能驗證單晶產品的優越性，發揮其示范作用，有利于加速單晶技術路線的推廣，進一步打開公司主營產品單晶硅片的市場空間。 產業鏈布局日趨完善，光伏綜合服務商雛形初現：公司以專業的單晶硅片制造商起家并逐漸成長為行業龍頭，隨后布局高效組件并進軍電站領域，逐漸完善了硅片-組件-電站的產業鏈布局，光伏綜合服務商雛形初現。公司有望引領行業發展方向，不斷提升行業地位，有利于提升公司的估值水平。 投資建議：在不考慮增發攤薄股本的情況下，我們預計公司2014-2016年的EPS分別為0.54元、1.03元和1.51元，對應PE分別為38.3倍、20.2倍和13.8倍，維持公司“買入”的投資評級，目標價31元，對應于2015年30倍PE。 風險提示：降本不達預期；單晶需求增長不達預期；融資不達預期。 |
