未來(lái)兩年公司經(jīng)營(yíng)迎來(lái)拐點(diǎn)，產(chǎn)能躍上新臺(tái)階，業(yè)績(jī)進(jìn)入收獲期。

　　公司目前規(guī)模小，2010年晶體硅電池和非晶硅薄膜電池銷售量?jī)H約35MW和17MW。2011年后樂(lè)山、渭南兩條太陽(yáng)能電池生產(chǎn)線投產(chǎn)，晶體硅電池產(chǎn)能將增長(zhǎng)到200mw，之后進(jìn)一步擴(kuò)充到300-500MW。非晶硅薄膜電池產(chǎn)能增長(zhǎng)到175mw。

　　“生產(chǎn)設(shè)備和原材料自制”與“產(chǎn)業(yè)鏈縱向延伸”是公司毛利率持續(xù)高于同行的關(guān)鍵。公司晶體硅電池生產(chǎn)線70％設(shè)備、非晶硅薄膜100％設(shè)備實(shí)現(xiàn)自給，研制出多線切割機(jī)、刃料等實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代。通過(guò)設(shè)備和材料自制，公司把產(chǎn)業(yè)鏈上多環(huán)節(jié)成本節(jié)余和利潤(rùn)內(nèi)化為公司光伏產(chǎn)品的低成本高盈利。

　　2011-2012年光伏玻璃將是個(gè)亮點(diǎn)。公司現(xiàn)投產(chǎn)2條玻璃生產(chǎn)線，再續(xù)建4條，形成年近2000萬(wàn)平米的生產(chǎn)能力。預(yù)計(jì)到8月底前兩條線將點(diǎn)火，年內(nèi)即可試生產(chǎn)出玻璃，后兩條也將在年內(nèi)完成建造。

　　預(yù)計(jì)公司2011年生產(chǎn)超白光伏玻璃500-650萬(wàn)平方米，外銷約350萬(wàn)平米，外銷同比增長(zhǎng)近5.5倍。6條線量產(chǎn)后，規(guī)模效應(yīng)和用氣成本將使玻璃制造成本下降。

　　2012年后晶體硅電池和光熱等應(yīng)用產(chǎn)品將發(fā)力。近期受國(guó)內(nèi)產(chǎn)能快速投放，歐洲補(bǔ)貼下調(diào)、歐洲債務(wù)危機(jī)影響，短期需求不被看好，電池組件出貨量與價(jià)格均連續(xù)下降。我們預(yù)計(jì)2012年后晶體硅電池將進(jìn)入新一輪的景氣周期。平板式集熱器將成為新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

　　我們預(yù)計(jì)攤薄后2011－13年公司實(shí)現(xiàn)EPS分別為0.39、0.71、0.92元，對(duì)應(yīng)公司2011年34.2x、2012年18.8x、2013年14.5x的估值。

　　目前公司估值在光伏板塊中相對(duì)較高。考慮到公司未來(lái)兩年產(chǎn)能躍上臺(tái)階，經(jīng)營(yíng)和業(yè)績(jī)迎來(lái)拐點(diǎn)，我們給予公司“推薦”的評(píng)級(jí)。未來(lái)12個(gè)月目標(biāo)價(jià)18.00-21.00元。