我們對近期集中發布一季報的美股中概光伏企業進行了整理,分析研究了企業的一季報數據及公司在電話會議中傳遞的信息,總體結論是:去年四季度是行業景氣底部無疑,在供需格局改善大背景下,行業景氣度已進入新一輪大周期右側明確,復蘇勢頭顯著,企業盈利能力持續改善可期。

　　產能退出顯效果,盈利能力恢復趨勢顯著且有望維持

　　從Q1出貨量看,受益于新興市場的強勁增長和日本、歐洲的搶裝,整體呈現淡季不淡格局,且由于大廠在開拓新市場方面的優勢、以及終端客戶對廠商持續經營能力要求的提高,組件市場集中度有所提升,我們統計的7家公司的合計Q1出貨量同比增長34%至2.8GW;

　　企業普遍預計Q2出貨量繼續增長,7家公司Q2出貨量指引范圍的中值合計為3.3GW,同比/環比增幅分別為30%和16%,我們預計在中國市場啟動、日美保持強勁、歐洲搶運等因素作用下,Q2出貨量超預期可能性大;在組件價格企穩、硅料價格維持相對低位、非硅成本繼續下降、產能利用率維持高位等多重因素作用下,一線組件企業Q1毛利率普遍出現環比大幅回升的格局,且我們預計這一趨勢在Q2乃至下半年都將得以持續,部分優秀企業有望在下半年即可實現單季盈利轉正(理由詳見報告正文分析)。

　　資金仍然偏緊,償債能力仍偏弱,產能洗牌繼續進行

　　從應收賬款和存貨的絕對金額/周轉情況看,企業的現金流狀況仍然緊繃,資產負債率則普遍繼續上升;尤其是部分電站開發業務占比較高、或在付款條件較差的市場出貨量較大的企業,資金壓力更甚;

　　大廠財務狀況尚且如此緊張,缺乏地方政府和銀行支持的大量小企業的困難程度可想而知,產能退出在下半年將持續進行,供需有望進一步改善。

　　投資建議

　　目前時點我們對美股中概光伏股的選擇策略為:在安全性的基礎上選擇大彈性標的,同時關注率先扭虧、出貨量/利潤率超預期等潛在個股催化劑;推薦組合:晶澳、韓華、阿特斯、晶科、昱輝。

　　風險提示

　　歐洲雙反結果大幅差于預期;新興市場競爭惡程度超預期。