一方面銀行賬戶上有3億元資金趴著，另一方面光伏行業(yè)持續(xù)嚴冬，整個下游客戶需求量減少。此時杭州福斯特光伏公司上市融資擴大相同產(chǎn)品的產(chǎn)能，有必要嗎?

　　企業(yè)上市其中一項主要目的是解決生產(chǎn)經(jīng)營所缺資金。專業(yè)人士指出，福斯特資金缺口不大，更為重要的是，當前光伏市場危機重重，下游客戶從去年開始已連續(xù)4個季度虧損，需求嚴重減少，以福斯特現(xiàn)有產(chǎn)能滿足當前需求綽綽有余，若此時上市再擴大新產(chǎn)能，必將難以消化。

　　自有資金充裕

　　福斯特主導(dǎo)產(chǎn)品EVA膠膜占其營業(yè)收入近98%，毛利率較高。2009年和2010年毛利率達到45%左右，即使2011年毛利率有所下降，依然遠高于其它光伏產(chǎn)品，為37.26%。

　　較高的產(chǎn)品利潤率大大提升福斯特盈利能力。自2003年5月設(shè)立以來，公司業(yè)務(wù)高速成長的同時，積累下巨額的利潤財富。招股書顯示，2009年、2010年、2011年三年報告期內(nèi)，福斯特實現(xiàn)凈利潤分別是1.24億元、5.52億元、6.11億元。自有資金充裕，極少向銀行貸款，招股書揭示福斯特2010年和2011年均未向銀行貸款。相反，截止到2011年底，福斯特的貨幣資金金額為3.04億元。

　　福斯特資產(chǎn)規(guī)模每年以數(shù)倍的速度暴增。2009年總資產(chǎn)3.412億元，僅隔一年2010年暴增2.68倍達9.163億元，2011年資產(chǎn)進一步增加到14.911億元。出人意料的是，福斯特的資產(chǎn)負債率卻遠遠低于同行光伏企業(yè)，2011年其資產(chǎn)負債率僅11.71%，與光伏類上市公司平均資產(chǎn)負債率51.73%相比，福斯特僅為國內(nèi)光伏企業(yè)的1/5。

　　此外，福斯特近年實施的一項財務(wù)制度也從事實上證明，公司財務(wù)狀況良好，資金實力強。招股書中稱，“隨著公司業(yè)務(wù)的高速成長，抗風(fēng)險能力大幅提升，為公司適應(yīng)放寬信用政策提供了條件。”在福斯特放寬客戶信用期政策制度支持下，應(yīng)收賬款從2009年的8402萬元躍升到2011年的4.903億元，短短兩年間應(yīng)收賬款爆增5.83倍。換句話說，福斯特相當于借款或者自己先墊資把產(chǎn)品給下游用戶使用。

　　但有光伏設(shè)備制造商的高管人員對此提出疑問：既然福斯特資金實力超強，甚至不惜變相從自己口袋里借款或者墊資的辦法支持下游客戶，那么它何必還要上市融資?募投的兩個項目完全可以依靠自身充裕的資金及少部分銀行貸款解決。“福斯特產(chǎn)品利潤高，而且積累了好幾年，上馬新項目并不缺資金。它上市真實意圖很可能是圈錢，放大林建華家族的財富效應(yīng)。”

　　募投新項目消化不了產(chǎn)能

　　更大的疑問是福斯特自身的盈利能力開始出現(xiàn)持續(xù)下降，能不能消化募投項目巨大的新產(chǎn)能?

　　光伏市場從去年以來出現(xiàn)雪崩。曾經(jīng)的光伏大佬賽維已經(jīng)連續(xù)4個季度虧損，最新消息是半年虧損10.8億元，江西省政府找了多家央企和省內(nèi)大型國企收購或托管賽維，但燙手的山芋至今沒有勇敢的接盤者。長江證券2011年12月的一份研報稱，“生產(chǎn)無法盈利導(dǎo)致國內(nèi)80%-90%的企業(yè)處于停產(chǎn)狀態(tài)，在產(chǎn)企業(yè)新建或擴建計劃紛紛推遲，以應(yīng)對行業(yè)景氣大幅下滑對企業(yè)的負面沖擊。

　　覆巢之下安有完卵。作為光伏材料供應(yīng)商的福斯特，受產(chǎn)業(yè)鏈下游的光伏廠商拖累，2011年開始市場需求增幅減少，行業(yè)衰退給福斯特前期成長性帶來快速下降。一段屬于福斯特的美好時光已經(jīng)過去，業(yè)績增長驟降，盈利指標下挫。

　　2010年福斯特營業(yè)收入比上年增長302%，但到2011年大幅回落到44.37%;同期凈利潤增長率也從2010年的346%驟降到10.76%;而應(yīng)收賬款占同期營業(yè)收入的比例則從2010年的13.20%增長到19.95%。

　　作為衡量公司償債風(fēng)險的一項主要指標的“經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈流量與凈利潤間差異”，顯示出福斯特存在較大的償債風(fēng)險。招股書披露，2009年、2010年、2011年的經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額與凈利潤的差額分別為-8103萬元、-2.83億元、-3.38億元。福斯特承認，兩者產(chǎn)生如此之大差異的主要原因是應(yīng)收賬款的大幅增加。

　　由此看來，福斯特諸多問題的矛盾都指向大幅增加的應(yīng)收賬款。

　　在2011年福斯特應(yīng)收賬款4.903億元中，前五名應(yīng)收賬款的客戶分別是無錫尚德太陽能、常熟阿特斯陽光、常州天合光能、保定天威英利新能源、常州億晶光電，五家的應(yīng)收賬款3.2億元，占全部應(yīng)收賬款的比例2/3。

　　從福斯特前五名下游客戶的實際經(jīng)營狀況分析，統(tǒng)一比較2011年第四季度利潤盈虧數(shù)據(jù)，第一大客戶阿特斯凈虧損5990萬美元，第二大客戶英利天威凈虧損37.72億元，第三大客戶天合光能凈虧損6580萬美元，第四大客戶晶科能源凈虧損3.67億美元，第五大客戶億晶光電雖然2011年第四季度保持盈利，但到了2012年第一季度終于支撐不住加入虧損陣營，凈虧損9890萬元。

　　值得一提的是尚德太陽能，雖然尚德太陽能未出現(xiàn)在福斯特前五大客戶名單中，卻排名在福斯特前五大應(yīng)收賬款客戶之首，尚德太陽能2011年以7617.91萬元占福斯特應(yīng)收賬款總數(shù)的14.74%。2011年第四季度尚德凈虧損1.369億美元，全年虧損10.07億美元，是中國光伏企業(yè)虧損額最高的廠商。

　　回到福斯特近年放寬給客戶信用期的貨款支付上，業(yè)內(nèi)人士指出，福斯特此舉真正的目的是，當市場開始出現(xiàn)衰退，下游客戶需求減少或是因為虧損購買力下降，福斯特為了保持上市前持續(xù)的良好業(yè)績，制造一個高成長的假象，放寬對下游客戶應(yīng)收賬款的信用期。

　　然而放寬信用期的風(fēng)險顯而易見，下游光伏企業(yè)都已陷入虧損泥潭，今后能不能全部支付福斯特全部應(yīng)收款，很難確定。但有一點可以確定，福斯特巨額應(yīng)收賬款的風(fēng)險在一步步加劇。

　　盡管無法知曉2012年以來福斯特的財務(wù)數(shù)據(jù)和生產(chǎn)經(jīng)營狀況，值得注意的是，主導(dǎo)產(chǎn)品EVA膠膜的銷售收入2011年第四季度比上季度下降了18.71%，從7.09億元下降到5.76億元。結(jié)合光伏下游企業(yè)2012年更為糟糕、停產(chǎn)企業(yè)增加的現(xiàn)狀看，福斯特2012年的生產(chǎn)、經(jīng)營、財務(wù)數(shù)據(jù)比招股書上最后一年還要繼續(xù)下滑。

　　整個行業(yè)的需求已經(jīng)大幅萎縮，現(xiàn)有產(chǎn)能嚴重過剩，顯然，福斯特EVA膠膜2011年產(chǎn)量15800萬平方米同樣出現(xiàn)過剩。

　　上述業(yè)內(nèi)人士指出，福斯特完全沒有必要上市融資，投入到新增18000萬平方米的EVA膠膜項目上。“光伏產(chǎn)業(yè)市場環(huán)境出現(xiàn)了根本性變化，不利于福斯特上市。其現(xiàn)有的15800萬平方米的產(chǎn)能尚不能完全釋放，再新增18000萬平方米新產(chǎn)能消化不了，反倒會成為福斯特的負擔(dān)。”

　　他認為福斯特應(yīng)停止IPO，不該盲目上市圈錢。