中利科技(002309)：成功進(jìn)軍日本光伏電站市場(chǎng)

　　研究機(jī)構(gòu)：長(zhǎng)城證券

　　撰寫時(shí)間：2013.5.7

　　預(yù)計(jì)公司2013-2015年EPS分別為0.58元、0.76元和0.94元，對(duì)應(yīng)PE分別為20.5倍、15.6倍和12.6倍。我們認(rèn)為公司資源優(yōu)勢(shì)明顯，電站轉(zhuǎn)讓的確定性較高，維持公司“推薦”的投資評(píng)級(jí)。

　　公司擬大規(guī)模開(kāi)發(fā)投資日本光伏電站：公司發(fā)布兩則公告：一、控股子公司中利騰暉與福山株式會(huì)社簽署了《光伏電站合作開(kāi)發(fā)協(xié)議》，雙方擬定于2013-2015年在日本共同投資開(kāi)發(fā)福山株式會(huì)社已取得政府批文的500MW光伏電站項(xiàng)目，其中2013年約80MW，2014年不低于200MW，2015年不低于200MW。二、中利騰暉與東亞集團(tuán)簽署了《協(xié)議書(shū)》，雙方擬定于2013-2015年在日本共同投資開(kāi)發(fā)300MW光伏電站項(xiàng)目，其中2013年不低于50MW，2014年不低于150MW，2015年100MW；當(dāng)年建設(shè)項(xiàng)目當(dāng)年并網(wǎng)不低于60%。

　　日本市場(chǎng)收益可觀但門檻較高：在日本現(xiàn)行的FiT政策下，投資建設(shè)光伏電站的投資回報(bào)率相當(dāng)可觀。對(duì)于中國(guó)企業(yè)來(lái)說(shuō)，日本市場(chǎng)門檻較高，一般需要JET認(rèn)證和J-PEC認(rèn)證；中國(guó)企業(yè)一般通過(guò)注冊(cè)分公司并作為系統(tǒng)集成商參與電站項(xiàng)目開(kāi)發(fā)建設(shè)來(lái)銷售產(chǎn)品，或者尋求日本代理商。

　　公司成功進(jìn)軍日本光伏電站市場(chǎng)：公司此次簽署的3年800MW的合作投資開(kāi)發(fā)協(xié)議，是公司開(kāi)拓日本市場(chǎng)取得的巨大突破，表明公司成功進(jìn)軍日本光伏電站市場(chǎng)。公司的兩個(gè)合作方福山株式會(huì)社與東亞集團(tuán)均有良好的項(xiàng)目?jī)?chǔ)備與開(kāi)發(fā)經(jīng)驗(yàn)，且有多家能源長(zhǎng)期投資基金作為后援力量，項(xiàng)目資源與客戶資源俱佳，有利于電站建成之后的運(yùn)營(yíng)與轉(zhuǎn)讓。

　　光伏電站的商業(yè)模式已獲驗(yàn)證：公司的光伏業(yè)務(wù)采取國(guó)內(nèi)銷售與國(guó)外銷售并重、以建設(shè)光伏電站為主、組件銷售為輔的經(jīng)營(yíng)策略。公司憑借自身的資源優(yōu)勢(shì)，形成了光伏電站快速開(kāi)發(fā)、建設(shè)、轉(zhuǎn)讓的商業(yè)模式，2012年順利轉(zhuǎn)讓120MW電站項(xiàng)目，驗(yàn)證了其商業(yè)模式的可行性。目前，公司優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目?jī)?chǔ)備豐富，2013年已啟動(dòng)及規(guī)劃的光伏電站項(xiàng)目近400MW。判斷公司光伏電站轉(zhuǎn)讓的確定性較高，今年下半年將大規(guī)模確認(rèn)收入，該業(yè)務(wù)的收入與利潤(rùn)未來(lái)有望持續(xù)保持高速增長(zhǎng)。