5、鑒于圣誕、新年雙重佳節將至，而我也可能告別市場一段時間(去一趟印度的達蘭薩拉)，本期“港股那點事”就算給大家送一份節日禮物，加多一只“每周一股”，提請大家重點在研究一只光伏行業最下游看似挺性感的一只股票：中國風電(00182)。該公司的講的是一個找到國有背景的合作伙伴，出售和變現現有風電資產，簽訂風電EPC業務訂單，同時，利用配售資金、EPC現金流和出售資產現金流來支持公司轉型開發和運營光伏電站的故事。

　　一直跟讀“港股那點事”的朋友應該知道我一直認可光伏行業的未來整合與發展空間，也一直在尋找光伏領域的投資標的，其中上游我一直提請大家研究美國上市的大全新能源(目前看性感依舊)。中游硅片、組件等都是雞肋，研究的意義不大。下游光伏運營我認為是行業里空間最大的一個環節(中國要真正救活國內龐當的光伏中上游產能，并避免被別國掐脖子，就一定要改變目前光伏業兩頭在外的局面(機器設備在外需要進口，光伏組件利用市場在外需要出口)，國內下游的光伏電站運營必須發展起來以消化上中游龐大的產能。而且明年是中國實行分布式度電補貼標桿電價的光伏元年，政府的持續支持顯而易見：簡而言之，光伏行業明年大概率會不錯，而光伏運營領域必定會出大市值公司。)，但下游目前僅有的兩個標的，一個順風光電水太深(但我的直覺，鄭建民很有能力也很有魄力，順風光電未來成為中國光伏領域重要的垂直整合者之一不是沒有可能)。另一個是金保利新能源，但這個公司嚴格意義上只是一個光伏產業基金，而不是一個真正的運營公司，而且它無法解決光伏運營初期的行業尷尬：巨大的投入，需要不斷融資，帳算不清楚不說，關鍵在擁有足夠基數的存量并網機組產生現金流和利潤之前，公司的現金流與利潤報表一直都會比較難看。但中國風電順利解決了這個行業尷尬。

　　這公司歷史很有意思。當初是香港市場很有名的殼資源大王之一高振順手頭的殼公司之一。7年前現在老總劉順興以其風電資產借殼(劉與高目前的股權比例均為27%冒頭，劉略多)。如同公司名字中國風電一樣，公司是最早進入風電建設與運營的民營公司之一，只是因為做風電場民企很難拿貸款，因此這塊業務公司都是與國企合資，公司為非控股股東，讓國企控股并出面拿貸款，最后的結果是公司的風電運營與投資這個主業反而不能并表，成為報表上的投資收益項，其他EPC、風機塔筒、風場咨詢設計勘探維護等這些輔業反倒成為了財務報表上的主業。公司最大優勢是擁有超過28GW的風電資源儲備，其中5GW為排他性，2.4GW已經拿到路條，已經在運營的風電裝機則為580MW(大約為華能新能源的1/10,龍源的1/20)。尚未建設運營的風電資源并不在報表上體現價值(最多只能算無形資產)，也不會帶來現金流與利潤。從公司不斷出售風電資產并建設光伏電站，其未來思路已經不難推測：把風電資產與在財務報表上沒有體現絲毫價值的風電資源通過出售于其他第三方，源源不斷變現(不是真賣風電資源，而是通過獨家EPC工程來體現這個資源價值)回收來支持光伏電站的開發——現在我們需要做的，就是研究這個故事實現的概率有多高。

　　先看現金流。公司12年年底共有權益風電裝機容量721MW，13年上半年新增50MW，截至上半年存量為617MW，因此推斷上半年賣掉的電站為150MW左右，市場售價為3.5億人民幣。假設587MW權益風電明年能夠60%出售，能夠帶來至少8個億人民幣的現金流入。另外，正常的公司運營能帶來約2個億的現金流入。公司財務賬面持有現金6.5億(包括上周2億的配售)。現金流出方面，假設明年凈增加400MW持有型光伏電站，預計投入資本50億，其中20%權益，即10億人民幣。另外，明年有7.5億債券到期，需要償還。總現金支出大約17.5億。整體來看，加上給戰略投資者潛在的配售，公司應該現金流壓力應該不大，不需要更多的股權融資。