王韌：光伏與風電面臨下調風險
2014年11月1日，由北京市金融工作局、北京市西城區人民政府、中國金融學會、中國銀行業協會、中國證券業協會、中國保險行業協會主辦的“2014中國金融年度論壇暨第八屆中國資本市場峰會”在北京展覽館報告廳隆重召開。金融界網站對此次峰會進行全程直播。 會上，中金公司財富研
克林頓之后小布什上來，之后是奧巴馬，美國的股票市場開始表現，其實我們說今年的A股市場的上漲，包括這兩年美國的科技股在漲，其實美國也找到了一個新的投資方向。所以我們說，硬資產和軟資產，你買哪類資產，最重要的是什么？是錢有沒有找到一個合適的投資方向。而如果我們明確了投資的方向，那么理論上這就是一個三到五年的大周期的問題。這個問題反映了中國現在資產上已經知道投什么，理論上是增加軟資產，減少硬資產的問題。我們講一個月或者是一個季度的問題，這是股票定價的圖。在金融學里面大家講股票定價，不僅僅是看業績，如果按照業績炒股票，一定是虧多轉少，其實是股票模型里面的一個支點，就是我們左上角的支點，實際的回報率。這兩年變化最大的是另外兩個支點，一個是我們說的分母，就是無風險利率和風險溢價。無風險利率是一個固定的利率，是大家認為沒有風險的回報水平。比如我們說A股，我們跟美股的投資有什么區別？為什么美股是一個價值投資？而A股世本上是一個交易性的市場？原因在于大家買股票的機會成本不一樣。在美國你不買股票你能拿到的收益率是多少呢？3％，是美國長期國債的收益率。在中國不買股票能夠拿到的收益率是10％，信托產品的收益率。今年我們看到很多藍籌股漲了，比如說銀行股大家都規避，大家寧可去買信托，更籠統，因為有剛性兌付。今年因為信托大家開始產生問題了，因為它開始出現一些信用風險的釋放，無風險利率降到6％到7％的城投債。所有收益率高于6％的股票都漲了，比如大型鐵路，包括工商銀行都是20％的漲幅，就是無風險利率在下降，會影響到買股票的機會成本，所以會影響到大家的投資行為。
風險溢價講起來很學術，但是我們說如果減的話就叫不確定性。一個股票隱含的不確定性高，它的估值一定會比平時要低。最簡單的一個例子，過去一個月的A股和港股的表現，因為理論上本身都是同樣的公司，但是表現為什么不一樣？港股在跌，A股在漲，現在隱含了太高的溢價，就是街頭政治帶來的，一個精神分裂的市場，理論上不確定性一定很高，所以估值就應該比正常健康的市場要低。過去3年為什么A股比H股要便宜呢？原因很簡單，當時我們不知道中國經濟往哪里轉。所以當時A股是精神分裂了，我們隱含的不確定性比香港市場高。現在反過來了，所以未來我們說，這個不確定性一定會影響到股票的定價。還有一個支點其實也非常重要，這是我們今年看得非常清晰的，這張圖我們講的，因為現在在海外大家講一個叫微觀市場結構理論，其實核心就是講投資者結構的變化，一會影響到股票的定價。左邊是A股市場的傳統玩家，公募、私募和個人投資者。過去幾年為什么大家一致的去玩小股票呢？邏輯很簡單，公募基金的規模越來越小。2007年的時候公募基金的平均規模30億，當時嘉實一次發了400億的基金，現在的平均規模是5個億。5個億的基金和100個億的基金不可能做同樣的事情，5個億的基金可能是自上而下選股，它選中一個股票，翻一倍，凈值就可以跑贏市場。但是對于100億的基金，他選一到兩個股票沒有任何意義。公募基金的小型化，導致了基金經理越來越投機，這是規模決定的，而不是他本身決定的。
作者： 來源： 金融界股票 責任編輯：gaoting
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