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    通威股份:飼料大王的光伏征途

    2017-08-22 08:13:39 太陽能發電網
      一說到通威,可能很多人的第一反應就是通威魚飼料。    確實,通威股份是中國,乃至全球最大的水產飼料生產企業,其目前年飼料生產能力為1148萬噸,全國市場占有率已超過20%,并且連續20余年位居全國第一。  而其實,通威股份很早就在布局另一個產業,就是光伏產業。早在2007年,通威便涉足光伏行業的上游,
     

      III. 思考 - 為什么可以代替進口?

      我想,最核心的原因是成本優勢。
      以多晶硅來說,首先這個行業有一個屬性是'后發優勢',即相同條件下,后進入這個行業的人有成本優勢,這主要來自于設備降價與技術進步。如果我們把時間拉長看,在2008年左右投資多晶硅所需資本是目前的約10倍。這就導致了過去的產能,在算成本時,折舊上就吃了很大的虧。
      另一方面,多晶硅的成本里約40%來自于電力成本,哪里的電便宜,哪里的生產成本就低。這就可以解釋為什么現在很多多晶硅企業將在新疆建廠(火電便宜),以及為什么之前樂山是多晶硅的一大發源地(水電充沛)。
      而基于這兩個方面,國內大多企業成本低于海外企業,海外企業多晶硅生產現金成本在7-8萬元/噸左右,而國內企業基本都低于海外企業,通威股份多晶硅生產成本都降至6萬元/噸以下,能夠做到成本領先。
      

      目前,通威計劃的多晶硅產量已經達到12萬噸(目前產能2萬噸,預計投入160億擴產10萬噸),預計完全達產后,其市占率能夠達到30%。
      電池片環節,之前一直較為分散,而目前通威在整個電池片行業已經有一定的口碑,其轉化率一直處于行業領先,同時,通威的多晶電池生產成本降至1.2元/W 以下,其中加工成本降至0.3元/W左右,對比臺灣電池片企業成本優勢明顯,而其9.7Gw的產能擴張也將進一步帶來規模優勢。

      IV. 估值

      對于未來的規劃,通威將走“漁光一體”,劉漢元算過這么一筆賬:
      2014年,我國養殖水面高達1.2億畝,其中池塘達4000萬畝,可支撐1200GW-1500GW的光伏電站規模。而通威股份目前已擁有超過15000家下沉到村鎮的飼料銷售網點,在全國范圍內形成良好合作關系的養殖戶超過30萬戶,涉及水域面積達1000萬畝,其中池塘水域面積400萬畝左右,可支撐120GW-150GW的光伏電站規模。同樣,在漁業養殖一端,目前的趨勢是水產品消費量在穩定上升,而通威以水產飼料為切入口,迅速介入水產品養殖銷售環節,加之以“通威魚”為代表的產品質量高,未來在市場中無疑將具有相當大的競爭優勢。
      目前,通威股份的股價為6.99,對應市值為270億人民幣。下圖是分析師給的大致的估算:
      

      這里,我特別想指出的是多晶硅這一塊,未來可能面臨的價格戰。因為目前整體產能擴張十分瘋狂,并且目前各個企業毛利都比較高,對于未來,是否短期一直能保持30%以上的毛利,這是一個需要斟酌的地方。
      如果我們從估值的角度來看,農業因為其傳統的穩定性加龍頭效應,每年正常利潤在5億人民幣左右,給予20倍的估值,即在100億的市值,這是比較好預測的一部分。
      而對于光伏板塊,由于未來價格的波動,我認為短期的盈利并不一定能夠預測,尤其是上面我指出的多晶硅板塊。而在我看來,我們將目光放得長遠些,多晶硅如果全面達產,即每年12萬噸產量,假設多晶硅價格可能在8萬/噸(大約在德國瓦克等海外廠的現金成本左右),即對應約100億收入,凈利潤在15-20億是合理的;而電池片環節,如果也全面達產,其約10Gw的產能能夠帶來約110億的收入,對應約10億的純利。那么光伏板塊的純利在25-30億,對應20倍的估值,則為500-600億的估值,而這樣的估值預計要在2020年左右能夠達到。
      總的來看,如果通威股份能夠將其目前想做的事情做成,其市值有望達到600億左右,即距離現在有一倍的空間,而當然,這是建立在其能夠完成其所說的規劃。
      最后,再提我們四川的另一位實業家,東方希望的劉永行,也看上了多晶硅行業,而其實他已經研究這個行業超過10年。目前,東方希望計劃在新疆新建12萬噸多晶硅產能,而東方希望的成本據傳言可以做到4萬/噸,與通威最新投產的產能成本相近,這其實意味著多晶硅行業的'替代進口'的不可阻擋之勢,也意味著多晶硅行業將會重新洗牌。



    作者:錢真理 來源:三錢二兩 責任編輯:wutongyufg

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