二、隆基綠能是否被錯殺？

業務利潤大頭來自硅片的隆基綠能，在這輪降價消息的沖擊下股價下跌了不少，去年11月以來更是加速下探，去年11月初至今兩個月時間已跌接近15%。

然而，隆基綠能貌似對硅料硅片價格下跌似乎并不擔心。隆基綠能公告表示，光伏本質是度電價格降低，所以硅片價格下降對整個行業做大是個利好。從2020年上半年開始硅料價格上漲，市場擔心硅料漲價對于行業需求的抑制，之前股價也反映出來對需求不強的預期，現在硅料降價對下游需求是個利好，需求會帶來整個行業利潤的增長；另一方面，硅片端價格下降，公司可以用硅片做下游的電池和組件，從而保留利潤。

《巴倫周刊》中文版認為，在本輪調整中，隆基綠能的抗風險能力或被市場低估。核心邏輯在于：組件降價幅度低于硅片降價幅度，隆基綠能能夠通過提升硅片自用率，將硅片的降價沖擊轉變成為自身組件的成本優勢。只要組件仍能保持較高的出貨量，隆基綠能的利潤就能得到保證。

在2014 年收購浙江樂葉后，隆基綠能便開始加速布局一體化組件。

歷年財報數據顯示，隆基的自產硅片用于自用的比例在逐步攀升。2020年，隆基綠能單晶硅片出貨量58.15GW，其中對外銷售31.84GW，自用26.31GW。2021年，公司單晶硅片出貨量 70.01GW，其中對外銷售 33.92GW，自用 36.09GW。隆基綠能近期在調研中表示，2023年公司硅片自用率將提升至60%以上。

較高的自用比例，意味著隆基綠能能夠將降價的硅片用于自身組件生產，從而使硅片降價帶來的沖擊轉變成組件成本的下降，在組件側獲得更多利潤。只要組件價格下跌幅度低于硅片價格下跌幅度，隆基綠能就能從組件生產中獲得更多利潤。

InfoLink發布的光伏產品價格顯示，2023年第一周，光伏產品中硅料、硅片的價格仍大幅下跌，價格環比下降均超過20%，但組件的下降幅度均不超過4%。

對隆基綠能而言，這無疑是一個好消息。

另一方面，隆基綠能組件產能已從2014年的200MW增長至2021年的60GW。2020年，隆基綠能組件出貨量24.53GW，首次超越晶科，位列全球第一。2021年出貨量38.52GW，其中對外銷售 37.24GW，同比增長 55.45%，仍居全球首位。隆基綠能表示，目前繼續維持2022年組件出貨50~60GW目標。

值得一提的是，受組件價格較為堅挺的消息影響。晶科股價在半個月內，從4.61元最高漲至6.35元，漲幅高達37.74%。相比之下，組件市場份額更大的隆基綠能，股價并沒有大規模反彈。

黃大志表示，光伏行業受技術迭代影響較深，隆基綠能在技術上的持續投入未來也能帶來較大的競爭優勢。

電池產能方面，2021年底，隆基綠能單晶電池產能達到37GW，預計到2022年底，單晶電池產能能達到60GW。

在一體化的優勢下，隆基綠能在新一輪產業調整中仍然能夠保持利潤，但是長期看，隆基綠能也面臨著行業競爭帶來的風險。

可以預見的是，隨著上游利潤轉移到下游，未來幾年組件端將會迎來激烈競爭，組件環節未來發生踩踏或許會削弱隆基下游利潤。

光伏第一龍頭通威股份去年已經強勢進入組件環節，據統計，截至目前，通威股份現有組件產能14 GW，預計到2023年底將形成超過80GW的組件產能。

而電池片與組件環節類似。通威已經和天合結成聯盟，愛旭和晶科也形成合作關系，若未來配合與隆基競爭，未來隆基一體化成本優勢會受到沖擊。

隆基綠能一體化帶來的成本優勢，讓其在競爭中處于有利位置。本輪行業調整對隆基綠能構成的沖擊有限，但是在未來一兩年，行業競爭加劇也會增大隆基綠能的利潤壓縮的風險。

綜合來看，《巴倫周刊》中文版認為，“光伏茅”隆基綠能在本輪周期中組件的利潤被市場低估，其業績未必如市場預期般下滑，股價存在被錯殺的可能。

作者： 來源：巴倫周刊 責任編輯：jianping