垂直一體化之殤
■ 文︱本刊記者 張廣明

　　面對在追逐垂直一體化模式方面已付出的不菲的代價，許多企業開始冷靜下來。
　　于2011年成功在港上市的順風光電新近發布公告稱，鑒于目前的經濟環境，將終止對江蘇聚能硅業的收購意向。
　　對此，分析人士認為，盡管順風光電終止此次收購不排除與香港市場較嚴的監管制度、自身股價等因素有關，但也是在當前市況下企業開始冷靜對待進軍中上游的一個信號。
　　目前仍在維持生產的國內某多晶硅企業的一位高管認為，從目前的市場格局來看，除了國內少數幾家龍頭企業尚能維持一定產能外，絕大部分企業都已經喪失了競爭力。“據我所知，國內真正實現冷氫化閉環生產的只有江蘇中能、洛陽中硅這兩家企業，其他絕大部分仍然在延用熱氫化技術。在韓國OCI、德國瓦克等外國企業傾銷的背景下，對于許多下游的組件企業而言，其關聯企業生產的多晶硅的價格，已經要遠遠高于對外采購的價格了。”
　　而從過去幾年的經驗來看，也不乏一線企業折戟在硅料方面。
　  折戟一體化
　　對于許多下游電池組件企業而言，硅料可能是一個永遠的傷痛。
　　在2011年的四季報中，巨額的資產減值計提暴露了英利在上游業務的真實情況。在該期報告中，英利對其多晶硅業務計提了超過22億元的資產減值。
　　而根據英利此前的描述，作為英利的全資子公司，六九硅業于2008年3月注冊成立。其多晶硅項目一期設計產能3000噸/年，于2010年8月實現商業化生產。該項目采用新硅烷法生產多晶硅，居世界領先水平，是中國首家半導體級多晶硅及氣體生產基地。
　　但該項目從真正投產到英利計提巨額資產減值，僅僅只相隔了一年多的時間。
　　對于外界的質疑，英利當時回應稱，此次減值是一次性的操作，只是會計計算上的損失，不會對公司的實際運營和現金流造成任何影響，也不會影響公司組件的生產成本和盈利能力。
　　但英利集團旗下子公司英利中國的一項發債公告，卻暴露了該事件的真相。作為英利集團主要的業務載體，英利中國2011年的前五大硅料供應商，全部是外部企業。
　　英利中國在報告中還進一步透露，六九硅業2011 計劃產量僅為1000 噸，只能實現很小的一部分硅料供應。
　　無獨有偶，作為另一家主要的組件企業，尚德電力也對其投資的江蘇順大計提了相應的減值損失。
　　順大控股地處揚州經濟開發區，一期工程于2008年1月開始設備安裝，9月設備安裝完成，10月投產。2008年5月，尚德電力宣布收購私募股權投資基金英聯和香港私募股權投資基金偉俊投資基金(Waichun Investment Fund)所持順大控股部分股份，交易金額為9890萬美元。
　　然而，由于市場形勢的變化，尚德對順大控股的投資并未達到預期，隨后又相繼投資了榮德新能源、亞洲硅業等。
　　除了這些一線企業外，包括超日太陽、橫店東磁等許多二三線企業也紛紛進軍上游，以實現垂直一體化的目標。
　　超日太陽則通過收購賽陽硅業進軍上游，后者成立于2008 年 6 月，主業為年產2000 噸多晶硅項目，項目一期為年產1000多噸項目，項目試產預計在 2012 年下半年進行。
　　不出意外的話，超日太陽的多晶硅業務，也面臨著一投產即虧損的局面。
　　面臨類似局面的企業還有盾安環境。
　　在2011年年報中，盾安環境原定年產3000噸多晶硅項目已經于當年9月份試投產，且產能進一步擴大到5000噸。在成本方面，盾安環境表示，力爭到2012年年底，多晶硅產量達到350-400噸/月，電耗達到100度/噸，成本控制到25美元/噸。
　　而以市場行情來看，即便盾安環境能夠將成本控制到這一水平，也僅與一些國外廠商的現行銷售價格持平，其正常營運仍面臨著較大壓力。
　　技術性掣肘
　　在前述多晶硅企業高管看來，許多企業之所以紛紛在硅料項目投資上出現失誤，除了與行業環境巨變有關外，也有技術不過關的原因。
　　“國內大部分硅料企業都應用的是改良西門子法，但其中能實現冷氫化閉環生產的也就兩三家，絕大部分仍然使用的是熱氫化工藝。盡管后者也可以實現閉環生產，但要再另外加一個合成系統，二者之間的成本有不小的差距。”
　　據他介紹，冷氫化技術最大的困難在于技術來源問題。“據我所知，有一些公司可能有進一步的擴產計劃，或者現有的熱氫化產能不夠準備上冷氫化技術，但卻在技術來源上很糾結。因為全球在冷氫化技術上實現得比較好的幾家企業，不太可能輕易將自己的技術轉讓給他人。那么，這些公司就只能去找那些技術改造公司，盡管現在各種新技術的公司多，但真真假假卻不那么容易分得清楚。”
　　綜合相關資料的分析來看，尚德電力對順大控股的投資失利，可能就出在技術方面。
　　據一位曾去順大公司調研過的人士介紹，雖然順大方面介紹其還原電耗在50~60KWh/kg、綜合電耗130～135 KWh/kg，但從該公司的后續發展情況來看，該技術指標存在著一定的水分。
　　而英利對六九硅業的投資失誤，也被許多人認為，與英利所選擇的技術不當存在很大關系。
　　新的跡象
　　盡管垂直化、專業化孰優孰劣可能還很難定論，但就近期業內一些垂直一體化企業在戰略調整方面所釋放出來的信息來看，已有不少企業開始重新思考這一模式的可持續問題。
　　順風光電終止收購聚能硅業的理由是，由于目前全球經濟環境不確定，以及認為整合聚能硅業所帶來的預期協同效應可能無法按照公司最初的期望而實現，故董事會已決定不再進行可能收購事項，意向書已因而終止。
　　該公司在4月份曾宣布與恒達國際及莫衛華訂立意向書，擬收購江蘇聚能硅業全部權益，代價將以發行新股和/或可換股債券支付。
　　據了解，聚能硅業產品主要集中在硅片，尤其是單晶硅片。該公司2011年底產能將達到650MW，實際產量預計達350MW以上。
　　在此前的2月份，順豐光電曾與保利協鑫簽訂了戰略合作意向書，將向后者采購硅料和硅片。同時，保利協鑫則將向其采購太陽能電池和太陽能電池組件。
　　分析人士認為，順豐光電終止此次收購，可能主要也是基于其自身的特殊情況——該公司在短短一年多時間內股價已經由發行時的1.11港元降至目前的0.2港元左右。此次停止收購，可能也與盡量減少未知風險以便穩定股價有關。
　　實際上，以目前的市場形勢而言，進軍中上游未必是一筆劃算的買賣。“據我所知，盡管國內有的一線企業仍然還在堅持用自己生產的硅料，但僅成本上就已經要高于對外采購的價格了，這肯定要削弱企業的整體競爭力。”上述分析人士表示。