飆漲兩年后，光伏硅料價格在2023年突迎拐點。一路狂奔的光伏行業開始放慢腳步，資本端迅速降溫。產能擴張的光伏行業，已在瘋狂中萌生恐懼。

2023年以來，在資本、企業、政府幾方合力之下，熱錢蜂擁進入，光伏產業鏈各環節的產能，都在加速向太瓦級--1000GW邁進，較2022年底翻番。

資本市場方面，最近二級市場出現復蘇跡象，市場圍繞這一行業何時見底等問題熱議較多：光伏板塊何時迎來拐點？如何研判投資主線？未來行業競爭格局將如何演繹？

行業分化 業績十強領先

裁員、減產、延期，近日流轉于各個行業社群的一份光伏企業裁員潮統計表引發熱議。

“產業視角和資本視角很撕裂。在宏觀增長整體放緩的當下，光伏產業目前仍是規模萬億的高增長行業，對未來又一致看好；但從資本角度，再漂亮的財報都無法提振跌跌不休的股價。不得不承認，資本對風險有更靈敏的預期。”一名獨立觀察人士說。

供應瓶頸所在的硅料企業更是賺得盆滿缽滿，以行業龍頭通威股份為例，該公司凈資本、凈資產和總資產等規模優勢顯著，研發技術、市場份額、品牌價值等各項指標多年來保持行業領先地位。

研究機構普遍認為，所謂產能過剩，實際是對需求增長的認識不足。碳中和是全球共同目標，光伏作為未來最核心能源，到2050年光伏累計裝機可步入上萬吉瓦（GW），行業的高歌猛進才剛剛啟幕。

隨著產能競爭的深入，優勝劣汰之下，行業資源或將更多向頭部集中，這對于營收規模較大的企業來說也是一個長遠的利好。2023年前三季度，通威股份、隆基綠能與晶科能源形成了行業三巨頭，營收表現優異。

在營收增速上，多家企業保持著較高增長。上能電氣、微導納米、歐晶科技、帝科股份、雙良節能、陽光電源同比增速超100%。

不過，由于很多地方政府對于光伏企業都給予了大力的扶持，凈利潤指標難以真正反映企業的盈利水平，《投資者網》統計了扣除非經常性損益后的凈利潤TOP10排行，這一指標也代表著企業真正通過主營業務賺取利潤的能力。

根據扣非凈利潤指標，通威股份、隆基綠能、陽光電源位列前三，展現出強大的吸金能力。從增長率來看，帝科股份、億晶光電、微導納米、鈞達股份、中信博增長勢頭強勁，扣非凈利潤增速超500%。

從行業整體競爭格局來看，頭部企業強者恒強的“馬太效應”持續凸顯，隨著行業競爭態勢加劇，行業集中度將進一步上升。

研發十強盈利能力亮眼

經歷調整，光伏板塊估值處于相對低位，近期板塊有所反彈，業內看好其長期配置價值。但硅料價格仍未觸底，投資者出現“買漲不買跌”的觀望心態。

在產能出清拐點未現、行業盈利仍在尋底的背景下，類似的局部反彈或不可持續。“一季度是光伏需求淡季，采購需求偏弱或將導致一季度產業鏈價格進一步下跌，探底過程仍未結束。”中信期貨表示。

而在最新報告中，國際能源署（IEA）預計，2024年全球光伏新增裝機有望至550GW；歐洲光伏產業協會對2027年全球需求看高至800GW、2030年至1000GW；到2050年，業界則普遍預期光伏累計裝機可步入上萬吉瓦時代。

中國擁有完整的光伏產業鏈和極具競爭力的生產成本，在全球光伏產業鏈中占主導地位。IEA 報告指出，中國光伏制造業從硅料、硅片、電池到組件的各個環節，均占全球產能的80%以上。中國光伏產品的制造成本比美國與歐洲分別低20%、35%。

對于本土光伏企業來說，其核心競爭力來自于科技創新帶來的盈利能力。在研發費用TOP10榜單上，陽光電源、隆基綠能、通威股份等再次出現。這也意味著，當前的高強度研發投入，為未來繼續獲取高營收、高利潤、高資本回報奠定良好的基礎。

另一個觀察企業規模的維度是毛利率，這個指標對于企業來說，則是最基本的創造收入的能力。如果這個指標表現疲軟，那么很大可能是其議價水平出現了問題。

投資十強估值有望提升

光伏產業鏈較長，上游環節硅料主要指多晶硅基礎原材料，從硅礦冶煉而成的工業硅中提純而得；中游包括硅片、電池片，硅片由硅料制成的硅棒、硅錠切割而來，加工后制成光伏發電核心部件電池片；再由電池片互聯制作出最終產品組件，成為光伏電站中承擔光電轉換的核心設備。

因此，對于投資者來說，于紛繁復雜的各種信息洪流中，尋找真正的好公司并不容易。真正的成長型公司可能成為十倍股，但也有些公司可能因“想象空間”產生更大的泡沫。

總市值是市場根據企業目前的盈利情況、經營穩定性、未來的增長等情況對各個公司給出的報價，截至2024年1月16日收盤，全球最大的硅片和組件制造商隆基綠能總市值1676億元。

市值較高的企業還有陽光電源、通威股份、晶科能源、晶澳科技、大全能源、天合光能、TCL中環，上述企業市值均超過500億元。這十家公司和前述榜單有一定重合，這也說明二級市場表現優異的龍頭企業，通常也能維持較好的業績水平，因而具備相對更強的抗風險能力。

市盈率和市凈率也是評估上市公司價值的兩個重要砝碼，目前估值較低的有明冠新材、東方日升、TCL中環、弘元綠能、金博股份、大全能源。

當市盈率和市凈率保持在一個較低的水平時，通常意味著市場對這些企業的估值相對較低，這或許暗示著這些企業具備更大的增長潛力和發展空間。但投資伴隨風險，還需考慮其他因素，如公司財務狀況等。

在評估企業的投資效益時，一個不可忽視的重要衡量標準是ROIC，即投入資本回報率。

ROIC真實反映了企業在運用投入資本（包括股東權益和債務）的情況下，所獲得的凈利潤與投入資本之間的關系。ROIC越高，企業在運用投入資本過程中所創造的凈利潤也就越多，投資效益也就越好。

通常來說，這一指標越高越好，但在實際經營中，能夠達到5%以上的資本回報率，這家公司的經營績效就算是不錯的；超過10%可以算作優良，20%以上則屬于非常優秀了，在光伏板塊重艾羅能源、歐晶科技、高測股份、晶盛機電、固德威、陽光電源、奧特維、德業股份該指標超20%。

供需拉鋸之下，光伏行業洗牌或加速到來。研究機構提示，投資者應警惕市場波動下的投資風險。

在太平洋證券看來，2023年光伏產業鏈報價快速下行，產業鏈利潤被快速擠壓，政策與回報率同步影響下，預計大部分尚未落地的產能規劃將延期或者取消，供給端增速將逐步放緩，在需求端持續的高增速情況下，供需情況有望持續改善。同時隨著產業鏈報價逼近成本線，報價博弈已經步入后半段，產業鏈報價有望加速見底。

國聯證券最新研報指出，光伏板塊估值處于下行周期，本輪調整誘因主要來自產業內部矛盾，而非外部政策，即“高基數下需求增速放緩”與“高盈利吸引下同質化供給過剩”的矛盾。當前產能擴張速度顯著下降，庫存增速放緩但仍在壘高，競爭預計將更加激烈，2024年邊緣產能有望加速出清，板塊迎來向上拐點。

作者： 來源：《投資者網》 責任編輯：jianping