1)組件價格下滑,公司組件及電池片毛利率從去年同期的16.29%下降到0.04%,拖累綜合毛利率下滑至3.09%,降幅達81.08%;2)由于歐元持續走弱,0.21 億元的匯兌損失使得公司財務費用率達到11.49%,期間費用率也同比大幅提升18.51 個百分點至24.53%;3)雖然公司在1 季度交割的遠期外匯合約實現正投資收益,但第2季度以來在手合約公允價值的大幅下滑使得上半年凈損失為0.67 億元。綜合以上因素,公司上半年實現歸屬于母公司股東的凈利潤-1.68 億元,比去年同期下降227.47%。

　　短期難見好轉,給予中性評級。公司電池和組件業務的銷售形勢短期難以扭轉。

　　我們預計公司2012 年-2014 年EPS 分別為-0.2,0.03,0.08 元,對應目前股價PE 分別為-36、238 、82 倍,給予中性評級。

　　風險提示:光伏產品價格回暖低于預期,歐盟對我國組件進行“雙反”。

　　超日太陽年報點評:大幅計提減值準備拖累11年業績

　　類別：公司研究 機構：民生證券股份有限公司 研究員：陳龍 日期：2012-04-26

　　一、 事件概述

　　超日太陽公布2011年年報:2011年1-12月份,公司實現營業收入33.32億元,同比增長24.04%;營業利潤虧損0.43億,同比減少-116.89%,歸屬于上市公司股東凈利潤虧損0.54億元,同比減少-124.85%。EPS:-0.

　　10。分配方案:10轉6送1同時公司公布一季度業績:2012年1-3月份,公司實現營業收入5.46億元,同比減少14.48%;歸屬于上市公司股東凈利潤0.36億元,同比減少4.68%,EPS:0.07

　　二、 分析與判斷

　　大幅計提減值準備拖累11年業績

　　報告期內,公司實現銷售收入33.33億元,比上年增長24.04%。其中實現組件銷售收入為30.88億元,實現電池組件銷量313MW,比上年增加112MW,增幅為55.72%。2011年公司組件產量約為369MW,比去年增長116.86%,其中單晶產量216MW,多晶產量153MW,同比分別增長144.45%、87.21%。公司在2011年銷售往電站組件增多導致應收賬款大增,公司計提壞賬準備的比例由原先按5%計提追加至10%,導致營業利潤減少0.9億。

　　海外電站布局模式初見成效

　　我們認為布局下游電站業務模式將極大增厚公司業績,今年公司公告海外250MW電站、國內開發150MW電站和日本開發100MW電站,合計500MW電站。海外電站布局模式初見成效。

　　公司建設電站模式為從前端拿項目,到中端EPC,之后將電站銷售給下游投資者,若都以組件計算話,組件毛利率達20%左右,遠高于市場平均毛利率15%。

　　垂直一體化整合有助公司抵御風險

　　公司組件2011年底產能369MW,賽陽硅業土建工程也已進入收尾階段,項目試產預計在2012年下半年進行,另外,報告期內公司收購了衛雪太陽能200MW 組件以及洛陽銀電光伏50MW單晶拉棒。

　　公司現已形成垂直一體化布局,這種模式將有助于公司抵御風險,2011年毛利率為19.69%,高于行業平均毛利率16%,得益于公司垂直一體化戰略布局。

　　三、 盈利預測與投資建議

　　考慮到行業不景氣和海外電站回款問題,我們下調公司盈利預測,預計公司2012-2014年EPS為0.53元、0.59元和0.69元,對于PE為22倍、20倍和17倍,維持“謹慎推薦”的投資評級。

　　四、 風險提示:

　　海外電站回款周期較長。

　　樂山電力半年報點評:多晶硅停產拖累業績,亟須新的利潤增長點

　　類別：公司研究 機構：東莞證券有限責任公司 研究員：俞春

作者： 來源：中國證券報 責任編輯：凌月