司所處變壓器、光伏、風電等行業不景氣,自身毛利大幅下滑,同時,參股公司投資收益下降;特別是受到下半年以來以多晶硅降價為標志的光伏行業整體萎靡對公司影響較大。

　　下調控股及參股新能源公司盈利假設

　　根據我們對光伏及風電行業的研究,并結合公司業績預告情況,我們下調了對公司主要新能源控股及參股公司:四川硅業、天威風電、天威葉片、新光硅業、樂電天威、天威英利的盈利假設,特別修正了下半年以來價格變化較快的多晶硅、多晶硅片以及光伏組件的價格假設;同時調低了2011年對變壓器業務收入的預測。在光伏及風電行業2012年前景不明,以及國家電網2012年電網投資低增速的預期之下,我們對公司未來的業績增長動力持謹慎態度。

　　估值和投資建議

　　維持公司中性評級。調整此前的盈利預測,2011-2013年每股收益0.05、0.17、0.33元,對應當前股價市盈率205.96、66.17、33.85倍。

　　重點關注事項

　　股價催化劑(正面):光伏市場國內需求加速,風電業績取得突破,特高壓、海外市場等輸變電市場有樂觀發展。

　　拓日新能:光伏產業回暖尚需時日

　　類別：公司研究 機構：天相投資顧問有限公司 研究員：鄒高 日期：2011-10-25

　　公司屬于元器件行業,主營產品為晶硅和非晶硅太陽能電池片及組件,是國內最大的非晶硅太陽能產品生產商。

　　2011年三季度,公司實現營業收入3.79億元,同比下降10.94%;營業利潤虧損4442.98萬元(上年同期為8148.44萬元);歸屬母公司所有者凈利潤虧損3942.17萬元(上年同期為6497.47萬元);基本每股收益-0.0838元/股。

　　分季度來看,2011年7-9月,公司實現營業收入1.2億元,較上年同期減少26.15%;實現凈利潤為虧損4764.3萬元,去年同期為盈利2860萬元。

　　光伏全行業景氣度低迷,營收、毛利、凈利均大幅下降。2011年前三季度公司綜合毛利率為15.85%,較上年同期大幅下降15.46個百分點;從單季度來看,第三季度毛利率為6.27%,同比下降21.05個百分點,單季毛利率下降到2007年以來最低水平。公司營業收入、毛利率和凈利率均大幅下滑的主要原因如下。

　　2011上半年德國、意大利和捷克等歐洲主流國家的光伏補貼政策力度下降、國內市場啟動乏力以及全球經濟形勢低迷等原因,三季度全球光伏市場需求比去年同期出現了較大萎縮;同時,由于2010年光伏市場大幅擴張導致產能嚴重過剩,致使光伏行業產品庫存大量積壓,銷售價格大幅下降。晶體硅太陽能電池和組件價格已從2010年12月至2011年9月分別下降了50%左右。價格大幅下跌導致行業內光伏產品毛利率大幅下滑,行業景氣度極度低迷。

　　資產減值、匯兌損失進一步拖累業績。2011年前三季度,由于晶體硅太陽電池及組件價格持續下跌,公司對報告期末部分原材料和庫存產成品計提了1609萬元的減值準備,比去年同期大幅增加1188.5%,占總虧損額的40.8%。另外,由于公司產品出口占比高達90%以上,而出口地區又以歐洲為主,因此產品價格主要以歐元進行結算,今年三季度末歐元匯率下滑幅度較大,對期末對外幣資產賬戶按期末匯率進行調整時出現匯兌損失。

　　公司未來的看點主要有二。一是光伏電池產能擴張帶來規模效應,二是新產品投入改善產品結構。2011年上半年深圳25MW/年(非晶硅)、樂山15MW/年(晶體硅)光伏電池項目相繼達產后,非晶硅光伏電池產能約為50MW/年,晶體硅光伏電池產能約為200MW/年。渭南150MW(非晶硅)光伏電池項目在2012年投產,達產后非晶硅薄膜電池產能將增長到2

作者： 來源：中國證券報 責任編輯：凌月