這里邊的邏輯，和新能源汽車有點類似，雖然同為增長空間廣闊的賽道，但具體到產業鏈，上游的盈利能力明顯要高于中下游，最具代表性的就是鋰礦和鋰鹽，相關的公司的業績動則漲個5倍、6倍，甚至10倍的都有，逼得下游的整車廠只能通過漲價來抵消成本上漲的壓力，也因此遭遇中小游各方的討伐。若非國家及時出手整頓，同時釋放電動車購置方面的補貼，對沖原材料上漲，在消費力仍需提振的現在，新能源車企很可能連喝粥都難。

從宏觀上看，這一輪原材料上漲的局面，有深層次的客觀的原因，簡單概括，就是下游需求增長快，上游供應增長慢，供不應求狀態下，價格很難不飛漲，下游其實能夠做的并不多，除了默默忍受，直到現在，大體上還是這樣一種狀態。

從需求上看，依然很強勁。要知道，碳中和這個戰略不是一年兩年的事，而是持續幾十年的大事，距離2030年中國實現碳達峰還有8年，距離實現碳中和還有整整38年，鑒于現在傳統的火電發電模式占比仍然高達6成，光伏只占12%左右，要實現替代，光伏等新能源整個產業鏈仍然有做不完的生意。

從全球上看，這門生意就更大了。目前全球用電量在25萬億度電/年左右，有機構預測，到2050年全球電力用量在60萬億度電，假設到2050年全球電力結構中，45%由光伏提供，預計至少需要22755GW的存量裝機，對應1140GW/年全球裝機，而去年全球光伏的新增裝機量僅為170GW。

如果考慮電能替代以及氫能等場景的應用，進一步打開光伏裝機空間，到2030年，新增的裝機水平有望達到每年1000-1500GW，即不到10年的時間里，整個行業的需求空間還有9-10倍。

但在供應端，由于各種原因限制，實際形成產能釋放的還不是很多，供不應求的格局想要打破，還得等上一段時間。

不過，隨著時間的推移，供需格局正在發生變化。

02

反轉到了？

要實質性地解決供需問題，辦法也只有一個，增加供應。

以硅料供應方為例，通威2021年的高純晶硅產品銷量為10.77萬噸，但現在的年產能已經有23萬噸，加上在建工程，2023年產能將達到35萬噸；2021年電池及組件銷量達到 34.93GW，現在太陽能電池年產能已經達到54GW，并且擴產仍在進行。

短期看，硅料價格仍將處于高位，但拉長時間看，擴產也在不斷向前，價格奇高的問題不可能長期存在，價格回落只是時間問題。另外，通威向一體化模式進軍的動作，對整個行業的影響也很大。

今天通威股價大漲，而隆基股價大跌，最主要的邏輯就是，通威在向下游組件廠商發起沖擊，搶食對方的市場份額，雖說光伏行業上下游相互滲透不是什么新鮮事，但相比以前喊狼來了，現在則是已經在跟前了，隆基的創始人就說過，光伏行業，比的就是成本，沒其他。

從最新的報價來看，通威確實夠狠的，把隆基都給比了下去，把市場嚇一大跳，而握有上游硅料優勢的通威，確實也有能力這樣做。大家的討論的焦點，可能還停留在通威如何攪局光伏行業，但我認為，通威的行為對產業的發展反而是利好。

任何一個產業要想獲得健康發展，各個環節應該能夠享受到應有的合理利潤，如果某個環節過多地吞噬產業鏈利潤，產業鏈其他各方的利益就會受損，最終負反饋于整個產業鏈，拖慢整體發展步伐。

光伏就是其中一個代表。

上游硅料價格猛漲，中游的組件廠的盈利能力已經受到影響，而下游的建設需求也受到一定程度的壓制，看似熱鬧的行業，實際卻是幾家歡喜幾家愁。解鈴還須系鈴人，如果上游價格能夠實質性下降，不管是以擴產的形式，還是攪局者進入的形式，那么下游需求的壓制因素就會消除，從而推動整體產業鏈回歸到健康的增長態勢中。

從這個角度上看，雖然通威被不少中小游廠商認為是攪局者，但這樣的攪局者未嘗不是一件好事，而且它是以更低的價格去競標，是主動讓出自身的利潤，對于下游的建設方而言，沒有比這個更好的消息了。

說到底，下游的基建投資才是整個光伏行業，包括材料、設備、組件等細分領域企業生意的來源，如果自己過度地吞噬產業鏈利潤，造成下游成本居高不下，某程度上等于飲鴆止渴，很難長時間持續。倒不如在自己尚有能力的時候，主動出擊，表面看是讓利，實際上是先下手為強，為自己贏得更大的后續發展空間。

03

格局生變

通威的事件，也引發了不少對于未來光伏行業格局的討論。

網上一個帖子就流傳甚廣，講的是各個廠家之間的“拉幫結派”的小算盤，嘴上說各自分工合作，但心里都想著自己全吃了。

其實，也不能簡單地揶揄生意人心里的盤算，我倒覺得是光伏行業本身有向一體化發展的趨勢，正如隆基老板的所言，光伏行業比的是成本，所以只要能夠有效降低成本，采用哪種方式只是形式問題。有的行業分工能夠降低成本，而有的行業一體化才能夠降低成本，這就夠了，無需過度反映。

我們反而更應該關注一個極具前瞻性的問題，如果一體化是光伏廠商發展的大趨勢，那么誰能夠最終跑出來，因為過去20多年的光伏發展史，每一次行業格局的變化，不管是因為技術路線切換，還是商業模式變化，都會埋葬一批公司，又重新崛起一批公司。

現在，似乎又到了這樣一個時間節點，通威打響了一槍，產業鏈上下游的相互滲透、搶食甚至肉搏，已經在上演。未來能夠勝出的，大概率還是那些綜合實力強，對產業鏈各個環節的控制力都很強，擁有技術、規模和成本優勢的企業，但在勝出之前，一輪又一輪的洗牌仍將繼續，一次又一次的盈利回歸均值也會上演。那些實力羸弱，以及看著光伏生意賺錢，貿貿然進入的跨界者，如果缺乏競爭實力，則很可能命途多舛。

回到市場，光伏股可能要面臨劇烈的行業變化，加上本身已經處于高位的估值炒作，投資者更應該多一點風險意識。

不過，說到整個綠色發電端，這種洗牌、以及可能出現的回調反而是利大于弊，因為光伏產品價格的下降，能夠很好地刺激下游企業的裝機需求，有利于下游企業降低成本，長遠上看也有利于綠電普及，最終幫助國家盡快達成碳中和目標。在頻繁上演拉閘限電的眼下，意義就更大了。

從這個角度上看，被上游成本壓制已久的下游發電端，可能孕育著更好的投資機會，此外，電價的市場化改革也有可能因為此次限電而出現積極變化。完全追蹤中證全指電力公用事業指數的電力ETF（159611）也出現連續的上漲。

從成分股看，電力ETF（159611）所對應的中證全指電力指數，基本涵蓋了國內比較重要的發電企業，其中大部分以綠色發電為主。

規模上，電力ETF（159611）超過14億，最近20個工作日日均成交額8459萬元，是當前市場上規模最大、流動性最好的電力公用事業類ETF產品。同時，電力ETF還配有聯接基金（A類份額/C類份額：016185/016186），是當前市場上唯一一只可以通過場外聯接基金參與投資的電力ETF產品。

收益方面，自2022年1月7日上市以來，電力ETF（159611）年化跟蹤誤差僅為0.76%，累計取得了1.56%超額收益。


04

結語

現在，全球越來越多的地區遭遇極端天氣，讓更多人認識到電力供應的重要性，盡管有的國家或地區重啟煤電，貌似在走回頭路，但這也只不過是權宜之計。在碳中和的大背景下，綠色發電的前景仍然非常廣闊，投資價值會進一步凸顯。

即使撇除極端天氣的影響，未來隨著電動車的普及，中國也好，全球也好，對于電力的需求都會有增無減，綠色發電都能夠長久地享受這個發展紅利，即使中間會出現很多的優勝劣汰，但這個賽道的價值，仍然毋庸置疑。