硅料和光伏組件價(jià)格有望持續(xù)下降，打開綠電運(yùn)營商裝機(jī)成長和收益率擴(kuò)張空間：

2022 年，我國太陽能發(fā)電新增裝機(jī)容量8741 萬千瓦，同比增長為60.3%，但增量主要來自于具備高電價(jià)優(yōu)勢的工商業(yè)分布式光伏，由于硅料及光伏組件價(jià)格過高，集中式光伏的投資回報(bào)率堪憂，成本端壓力成為限制光伏發(fā)電裝機(jī)更快增長的重要因素。隨著硅料產(chǎn)能加速釋放，自2022 年12 月起硅料價(jià)格迎來急跌趨勢，硅料價(jià)格已經(jīng)從高點(diǎn)的約300 元/kg 下降到當(dāng)前的約150 元/kg 左右。據(jù)PVInfoLink 數(shù)據(jù)披露，182mm 單面單晶PERC 組件均價(jià)從此前2 元/W 以上的價(jià)格已經(jīng)回落至當(dāng)前的1.7 元/W 左右。硅料和光伏組件價(jià)格有望持續(xù)下降，打開綠電運(yùn)營商裝機(jī)成長和收益率擴(kuò)張空間，因而我們認(rèn)為綠電運(yùn)營商將迎來估值提升的機(jī)遇。

如何定量評(píng)估光伏組件價(jià)格下降的影響：

困擾我們的一個(gè)問題是如何才能定量地評(píng)估光伏組件價(jià)格下降對(duì)于綠電運(yùn)營商估值提升的幅度？我們認(rèn)為綠電運(yùn)營商受益于硅料及光伏組件價(jià)格下降的底層邏輯實(shí)際上是其擬建項(xiàng)目的盈利能力的提升，核心在于評(píng)估不同組件價(jià)格下，綠電運(yùn)營商單位GW 盈利能力的差異，從而推測在各個(gè)綠電運(yùn)營商在既定的“十四五”新能源發(fā)展規(guī)劃下，其擬建項(xiàng)目的備考業(yè)績?cè)诓煌�組件價(jià)格下的差異，最終以遠(yuǎn)期盈利作為確定公司估值的錨。

模擬測算結(jié)果：

我們建立了典型的集中式光伏電站盈利預(yù)測模型。以全國平均水平的電價(jià)、光伏利用小時(shí)數(shù)等基礎(chǔ)數(shù)據(jù)，在組件價(jià)格2 元/W、單位投資4.3 元/W、利用小時(shí)1300 小時(shí)以及上網(wǎng)電價(jià)（含稅）0.37 元/kWh、貸款利率4%等關(guān)鍵參數(shù)假設(shè)，我們測算得到此1GW 集中式光伏發(fā)電項(xiàng)目的資本金IRR 為5.66%，單GW 利潤5532 萬元/GW。若組件價(jià)格下降到1.6 元/W，資本金IRR 為7.63%，單GW 利潤7943 萬元，項(xiàng)目的單GW 利潤較2 元/W 組件價(jià)格水平下提升44%；若組件價(jià)格進(jìn)一步下降到的1.4 元/W 后，資本金IRR 為8.75%，單GW 利潤可達(dá)9149 萬元，較2 元/W 組件價(jià)格水平下提升65%。我們又以各省的“十四五”

光伏發(fā)展規(guī)劃，結(jié)合各省的光伏資源、電價(jià)等要素，分別測算了組件價(jià)格下行對(duì)各省光伏項(xiàng)目的影響，從規(guī)劃項(xiàng)目預(yù)期凈利潤角度看，在2 元/W 的組件價(jià)格下，“十四五”期間全國光伏增量約對(duì)應(yīng)利潤空間153.1 億元/年，若組件價(jià)格降至1.6 元/W，利潤空間有望提升至　　283.84 億元/年，較2 元/W 的組件價(jià)格水平下增長85.4%；若組件價(jià)格降至1.4 元/W，利潤空間有望提升至333.86 億元/年，較2 元/W的組件價(jià)格水平下增長118.07%。

作者：周喆/邵琳琳 來源：安信證券 責(zé)任編輯：jianping