停牌三個多月的新大新材[0.00 0.00% 股吧 研報](300080.SZ)終于揭開面紗，兩天之內累計暴漲20%。
　　12月9日，新大新材發布重大資產重組公告，擬向易成新材所有股東以6.41元/股發行1.39億股股份，購買其持有的易成新材100%股權。
　　易成新材控股股東為河南國資委旗下的中國平煤神馬集團，重組完成后，平煤神馬集團對新大新材的持股比例將達19.42%，河南國資委將成為新大新材實際控制人。
　　這是繼賽維LDK、東營光伏后，又一樁國資入主光伏企業的案例。然而，這場國進民退的身后，不僅是行業的典型寫照，其牽涉到投行、PE利益，也折射出資本市場的生態。
　 民企種稻，國企收割
　　新大新材上市2年，就遭遇變天。民企種稻，國企收割。
　　時鐘撥回到2年前，新大新材風光無限。2010年6月，新大新材身披“創業板光伏概念第一股”的光環登陸深交所，不僅發行價格高達43.4元/股，市盈率也達到68.89倍。
　　“光伏產業剛推出時，民企都沖得比較猛，舍得砸錢擴大規模。”一位能源公司的高層告訴記者。
　　“舍得砸錢擴大規模”，民企這種看似“急功近利”的做法，在光伏行業景氣時，公司的利潤確實能跨越式增長，不過，一旦市場下行，遭遇的有可能就是毀滅性打擊。
　　根據新大新材的公告，其上市時募資15.2億元，其中超募資金就高達10.1億元。去年，光伏市場初顯晶硅片價格下跌、下游需求萎靡時，新大新材卻決定動用超募資金的5.9億元，追加新建3條生產線，達到擴大產能的目的。
　　“當時的初衷是為了擴大生產，以量補價，但市場越來越差，而光伏這種行業高耗能，成本投入會很大，如果利潤跟不上，虧損就不可避免了。”北京一名新能源分析師告訴記者。
　　截至今年三季度，新大新材營業收入和凈利潤分別為6.72億元、302萬元，同比降幅高達53.88%、97.86%。
業績巨虧，民企隨后轉手給國企，表面上是國企吃進一個并非優質的資產，但其實國企扮演的角色，與參賽者和影子裁判為一身。
　　“政府以前鼓勵民企去發展光伏，還給予他們補貼，結果大家一哄而上，產能嚴重過剩。現在的情況，是國家鼓勵讓國企去整合，雖然效益短期內不會有大變化，但長期看，整合后集中度提高，政府又有政策來配套，到頭來還是會賺的”，前述分析師向記者表示。
　　事實上，河南國資委要注入的資產易成新材，多年來一直是新大新材的競爭對手。
　　從公告看，易成新材的主營業務為晶硅片切割刃料，與新大新材相同，不僅同是在河南的公司，而且是國內規模最大的兩家光伏切割刃料生產公司。多年以來，兩家公司為提高市場份額一直采取過降價的策略，直接導致業績下滑。
 　　從“兩敗俱傷”到“一箭雙雕”
　　河南國資委借增發入主新大新材，實質“一箭雙雕”。
　　所謂的“一箭雙雕”，一個是提高主營產品的集中度，另一個是圓了易成新材上市的夙愿。
　　根據資產重組的公告，借重組東風整合資源的易成新材，一旦完成增發，其主營產品光伏切割刃料的市場占有率將達到40%左右，不僅會成為行業內市場占有率最高的公司，而且對下游切片廠商議價能力將顯著增強。
　　顯而易見，曾經的“雙雄爭霸”要演變成“一枝獨秀”，一旦行業回暖，易成新材未來的利潤可以期待。
　　另一方面，此次增發也了結了易成新材上市的夙愿。
　　“在河南國資委的布局中，平煤神馬和神火集團是兩條能源發展的主線。神火是傳統能源，平煤神馬是新能源，神火集團下的神火股份[6.97 0.72% 股吧 研報]已經上市，而平煤的易成新材上市，也一直在謀劃中”，前述分析師向記者表示。
　　事實上，在河南省重點上市的后備公司名單中，易成新材被列入了第一批，并原定兩年內上市。然而，在與新達新材多年的慘烈競爭后，兩家公司實際“兩敗俱傷”，新大新材業績重挫，并且股價一路探底，易成新材則業績斷裂，若謀求上市，阻力重重。
　　根據重組公告，易成新材在2010年、2011年分別實現收入30.24億元、21.52億元，凈利潤1.55億元、7361.41萬元，下滑趨勢明顯。今年前三季度，易成新材的營業收入與凈利潤也僅有4.97億元、2087.45萬元。
　　顯然，要拿這樣的業績向監管機構申報IPO，難度頗大。
　　大股東護航，國信弘盛插一腳
　　新大新材要從民企變國企，除了河南國資委“一箭雙雕”外，PE也將在這場資本盛宴中分得一杯羹。其中，有多達11家PE扎堆易成新材。
　　易成新材1996年成立，2010年底股改，2011年2月，其一口氣引入9家PE，包括河南創投、國信弘盛、南京龍瀚投資、天津長安創新光伏投資、天津和光遠見、天津同益信能投資、河南惠和投資、天津和光創展投資、深圳同盛創投。
　　值得注意的是，新大新材這次重組的財務顧問為國信證券，而國信的直投子公司國信弘盛也在PE榜上。“政策不允許的是先保薦后直投，但國信是反過來做，還是被許可的。不過這次通過重組而非IPO的方式，在市場上不多見”，一位上海投行人士告訴記者。
　　事實上，新大新材此前的保薦機構，一直為華林證券。根據規定，創業板上市公司，其保薦機構應持續督導3年，但新大新材上市僅2年多，華林證券應還在持續督導期內，究竟出于何種原因，新大新材重組要另尋財務顧問？
　　“現在重組，話語權都在河南國資委，與原公司并無太大關系。國信證券可能原來要幫易成新材上市，現在改為重組，單子就順過來了。畢竟重組很復雜，華林還是家小券商，國信經驗更豐富”，前述分析師告訴記者。
　　令人意外的是，平煤神馬在公告里罕見地承諾，若重組后公司股價在10—15個月內不到10元/股，大股東將進行增持，這幾乎可以看作是為新大新材護盤。
　　事實上，11家PE的鎖定期為12個月，根據協議，他們將以6.41元/股認購公司新增股份，而大股東做出這樣的承諾，又為PE一年后的解禁埋下了伏筆。