陽光電源11月5日午間公告，公司于2014年11月4日在韓國釜山與三星SDI株式會社簽訂了《合資合同》，設立兩個合資公司：三星陽光（合肥）儲能電池有限公司（簡稱“三星陽光”）與陽光三星（合肥）儲能電源有限公司（簡稱“陽光三星”）。
　　三星陽光主營電力設施用鋰離子儲能電池包業務：三星陽光在中國境內從事電力設施用鋰離子儲能電池包的開發、生產、銷售和分銷；在中國境外僅通過SDI和其關聯方，根據SDI和合資公司之間的獨家經銷協議銷售電力設施用鋰離子儲能電池包。三星陽光投資總額2.6億元，注冊資本1.3億元，其中SDI出資8450萬元，控股65%；公司出資4550萬元，參股35%。
　　陽光三星主營電力設施用變流系統和一體化系統業務：陽光三星在中國境內從事電力設施用變流系統和一體化系統的開發、生產、銷售和分銷；在中國境外僅通過陽光和其關聯方，根據陽光和合資公司之間的獨家經銷協議銷售電力設施用變流系統。陽光三星投資總額1.2億元，注冊資本6000萬元，其中公司出資3900萬元，控股65%；SDI出資2100萬元，參股35%。
　　合作伙伴SDI實力強大，鋰電池全球龍頭地位穩固：三星SDI自上世紀70年代成立以來，開創了韓國顯示屏產業的新篇章。2000年，三星SDI進軍鋰電池領域，在短時間內迅速成為世界第一，目前全球市場占有率約27%。目前，三星SDI的產品線涵蓋小型鋰離子電池、動力電池、儲能電池、電子原材料等，該公司已經從以顯示屏為核心的企業成功轉變為以清潔能源解決方案為核心的企業。
　　儲能成本下降值得期待，未來市場空間廣闊：根據中關村儲能產業技術聯盟的不完全數據，2013年全球新增儲能項目78MW，累計裝機量736MW，主要分布于德國、日本等地區；2013年國內新增儲能項目14.5MW，累計裝機量51.5MW，增速超過全球平均水平。無論是全球還是中國，無論是示范項目還是商業項目，可再生能源并網都是最主要的應用方向。目前，儲能正處于產業化的初期，未來成本下降值得期待。我們預計未來3年內，系統成本有望從目前的5元/Wh降至2.5元/Wh，其中電池成本有望從目前的3元/Wh降至2元/Wh，其他部件有望從目前的3元/Wh降至2元/Wh。有行業專家預計，到2020年，全球每年可新增3GW以上儲能需求，國內儲能產業的市場規模至少可達6000億元。
　　雙方優勢互補，與原有產業完美結合：SDI在鋰離子儲能電池包業務上具有絕對的技術優勢，因此控股三星陽光。公司是國內逆變器的絕對龍頭，逆變器技術與渠道優勢明顯，同時還介入光伏電站EPC領域，對新能源并網接入、系統優化有著深刻的理解，因此控股陽光三星。雙方優勢互補，與各自原有產業完美結合，有望加速儲能產業化進程，并在未來儲能領域的掘金大潮中搶占先機。

　　投資建議：我們預計公司2014-2016年的EPS分別為0.58元、0.87元和1.23元，對應PE分別為32.3倍、21.6倍和15.3倍，維持公司“買入”的投資評級，目標價26元，對應于2015年30倍PE。
　　風險提示：政策不達預期；產品價格競爭超預期；分布式項目推進不達預期；儲能業務推進不達預期。

作者：曾朵紅 沈成 來源：齊魯證券研究所 責任編輯：wutongyufg