自去年“531”光伏新政發(fā)布以來(lái)，產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)公司的業(yè)績(jī)大都在2018年以及2019年上半年出現(xiàn)了放緩或者下滑。

陽(yáng)光電源作為國(guó)內(nèi)光伏逆變器的龍頭廠商之一，也難免受到了沖擊。不過(guò)，受益于海外需求回暖以及電站系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)維持相對(duì)較快增長(zhǎng)，一定程度上抵消了國(guó)內(nèi)需求減弱的影響。

展望未來(lái)，隨著2019年下半年產(chǎn)業(yè)旺季來(lái)臨，陽(yáng)光電源的利潤(rùn)增長(zhǎng)能否有所恢復(fù)？

主營(yíng)光伏逆變器、電站系統(tǒng)集成，2018年以來(lái)利潤(rùn)負(fù)增長(zhǎng)

陽(yáng)光電源主要產(chǎn)品為光伏逆變器、風(fēng)能變流器、儲(chǔ)能系統(tǒng)、新能源汽車驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)、水面光伏浮體、智慧能源運(yùn)維服務(wù)等。其中，電站系統(tǒng)集成、光伏逆變器等電力轉(zhuǎn)換設(shè)備是公司最主要的收入來(lái)源。

自2011年登陸A股以來(lái)，公司的營(yíng)收從8.74億上升至2018年103.69億，同期的歸母凈利潤(rùn)從1.73億上升至8.10億，復(fù)合增速分別達(dá)到42.38%以及24.67%。在此期間，公司共出現(xiàn)兩次利潤(rùn)負(fù)增長(zhǎng)，分別是2012年和剛剛過(guò)去的2018年。其中，2018年的營(yíng)收增速也創(chuàng)下上市以來(lái)新低。

最新的2019年半年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，陽(yáng)光電源實(shí)現(xiàn)營(yíng)收44.62億，增速進(jìn)一步放緩至14.56%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.33億，同比減少13.15%，但降幅有所收窄。仔細(xì)分析發(fā)現(xiàn)，營(yíng)業(yè)成本上升、研發(fā)費(fèi)用增長(zhǎng)、信用減值損失等是造成公司當(dāng)期增收不增利的主要原因。

具體業(yè)務(wù)上，營(yíng)收占比最大的電站系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)和光伏逆變器等電力轉(zhuǎn)換設(shè)備分別在2019年中期實(shí)現(xiàn)營(yíng)收23.84億和16.65億，占總營(yíng)收的比例為53.43%和37.31%。值得一提的是，電站系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)增速較快，達(dá)到31.83%，是驅(qū)動(dòng)公司營(yíng)收增長(zhǎng)的主要原因。不過(guò)，相對(duì)來(lái)說(shuō)這塊業(yè)務(wù)的毛利率更低，只有約23.53%。

關(guān)注應(yīng)收賬款增加、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流減少風(fēng)險(xiǎn)

除了已經(jīng)體現(xiàn)出來(lái)的盈利下滑，陽(yáng)光電源還可能面臨著哪些風(fēng)險(xiǎn)？

數(shù)據(jù)顯示，公司的應(yīng)收賬款金額在2018年增幅較大，由上一年50.46億增長(zhǎng)至當(dāng)年63.13億，增速達(dá)25.11%。這也直接導(dǎo)致了2018年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率下降至1.83次。

最新披露的2019年半年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，公司的應(yīng)收賬款金額進(jìn)一步增加至66.14億。應(yīng)收賬款的增加會(huì)帶來(lái)壞賬增加風(fēng)險(xiǎn)，陽(yáng)光電源目前已累計(jì)計(jì)提壞賬比例為11.11%。

在公司9月初披露的累計(jì)訴訟、仲裁情況公告中，陽(yáng)光電源希望采取訴訟、仲裁等法律手段加強(qiáng)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中應(yīng)收款項(xiàng)的回收。截至公告披露日，公司連續(xù)十二月內(nèi)累計(jì)訴訟、仲裁事項(xiàng)涉案金額合計(jì)10.97億，占公司最近一期經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)絕對(duì)值的14.24%。其中，公司作為起訴方涉及的訴訟、仲裁事項(xiàng)合計(jì)涉案金額為10.72億，占總金額的97.69%。

另外值得一提的是，應(yīng)收賬款、存貨增加的直接影響是公司的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額在2018年減少明顯，由2017年8.55億驟降至1.81億。與此同時(shí)，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額占營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的比例也從2016年高點(diǎn)141.17%下降到了2018年19.82%。

由此或許可以得出結(jié)論，陽(yáng)光電源2018年以來(lái)的利潤(rùn)含金量出現(xiàn)較為明顯的下降。

“531”光伏新政后國(guó)內(nèi)新增裝機(jī)量下滑，但海外市場(chǎng)發(fā)力

回到業(yè)務(wù)層面，相較于2018年中期，陽(yáng)光電源今年上半年來(lái)自于大陸（不包括中國(guó)港澳臺(tái)）的營(yíng)收同比下降13.00%，增長(zhǎng)主要來(lái)自于海外地區(qū)。數(shù)據(jù)顯示，海外地區(qū)的營(yíng)收從5,73億上升到15.72億，同比增長(zhǎng)174.43%。

仔細(xì)分析可以發(fā)現(xiàn)，陽(yáng)光電源國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)增速下降主要是受到了2018年“531”新政的影響。國(guó)家三部委在2018年5月31日印發(fā)《關(guān)于2018年光伏發(fā)電有關(guān)事項(xiàng)的通知》，對(duì)中國(guó)光伏行業(yè)做出了限規(guī)模、限指標(biāo)、降補(bǔ)貼的安排。具體要求包括：

“暫不安排2018年普通光伏電站建設(shè)規(guī)模”、“規(guī)范分布式光伏發(fā)展。今年安排1,000萬(wàn)千瓦左右規(guī)模用于支持分布式光伏項(xiàng)目建設(shè)。”、“自發(fā)文之日起，新投運(yùn)的光伏電站標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)每千瓦時(shí)統(tǒng)一降低0.05元，I類、II類、III類資源區(qū)標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)分別調(diào)整為每千瓦時(shí)0.5元、0.6元、0.7元（含稅）。”、“自發(fā)文之日起，新投運(yùn)的、采用“自發(fā)自用、余電上網(wǎng)”模式的分布式光伏發(fā)電項(xiàng)目，全電量度電補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)降低0.05元，即補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整為每千瓦時(shí)0.32元（含稅）。
”

這些政策直接導(dǎo)致了2018年我國(guó)光伏新增裝機(jī)容量同比下降超15%，約為44.26GW，同時(shí)使得產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格大幅下跌。最新的2019年上半年行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，期間國(guó)內(nèi)光伏裝機(jī)只有11.4GW，相比去年降幅超過(guò)50%。

不過(guò)也應(yīng)該看到的是，受產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格快速下降的刺激，海外需求抬升明顯，部分彌補(bǔ)了國(guó)內(nèi)需求的下滑。根據(jù)網(wǎng)上公開(kāi)資料，2018年我國(guó)光伏產(chǎn)品出口總額161.1億美元，同比增長(zhǎng)10.9%，達(dá)到“雙反”后的最高水平。2019年上半年的出口額為106.1億美元，同比繼續(xù)大增31.7%。

對(duì)于陽(yáng)光電源來(lái)說(shuō)，2018年全年和2019年上半年來(lái)自海外地區(qū)的營(yíng)收分別同比增長(zhǎng)了35.52%和174.43%。

券商預(yù)計(jì)下半年行業(yè)進(jìn)入旺季

展望2019年下半年的行情，隨著光伏競(jìng)價(jià)項(xiàng)目規(guī)模等政策落地，部分券商認(rèn)為下半年將進(jìn)入產(chǎn)業(yè)旺季，其中國(guó)信證券預(yù)計(jì)全年行業(yè)的裝機(jī)量下限為40.29GW。剔除上半年的裝機(jī)量后，下半年的裝機(jī)量接近29GW，相比去年同期的22GW會(huì)有30%以上的增長(zhǎng)。

對(duì)于陽(yáng)光電源來(lái)說(shuō)，根據(jù)智匯光伏的不完全統(tǒng)計(jì)，公司中標(biāo)2019年并網(wǎng)競(jìng)價(jià)補(bǔ)貼項(xiàng)目1.57GW，疊加此前中標(biāo)的第一批光伏平價(jià)項(xiàng)目860MW，由此預(yù)計(jì)2019年擬并網(wǎng)光伏裝機(jī)項(xiàng)目可能會(huì)超過(guò)2GW。

與此同時(shí)，部分券商還預(yù)計(jì)公司的光伏逆變器項(xiàng)目也可能受益于下半年整體市場(chǎng)的恢復(fù)增長(zhǎng)。（CJT）