中環股份于10月8日披露了2019年前三季度業績預告。

公告顯示，公司前三季度實現歸母凈利潤6.82億至7.12億，同比增長60.20%至67.25%。從三季度單季來看，公司實現歸母凈利潤2.3-2.6億，同比增長82.89%-106.74%。對比今年前兩個季度的盈利增速，三季度的利潤增長有著較為明顯的加速。

對于業績的較快增長，公司解釋稱主要來源于兩點：“通過嚴格成本費用控制……有效降低了經營成本，持續保持盈利能力。”、“隨著光伏行業單晶化進程加速，公司發揮單晶產品議價優勢……在全球光伏硅片市場實現全面領先。”

受這一消息的刺激，中環股份的股價當天明顯高開，并最終收漲4.38%。

主營光伏、半導體材料，18年扣非利潤現負增長

中環股份的業務圍繞硅材料展開，具體可以分為四大板塊，包括新能源板塊、半導體板塊、光伏發電板塊、金融及其他板塊。其中，前兩者最為核心。

根據2019年中報披露的營收構成，新能源材料（主要是單晶硅片）是公司最主要的收入來源，金額為70.06億，占比達88.21%。其次為半導體材料，營收占比6.32%。

拉長時間來看，最近五年以來公司的營收從2014年47.68億上升至2018年137.56億，同期的歸母凈利潤從1.32億上升至6.32億，復合增速分別為30.33%和47.92%。

可以明顯看到的是，公司2018年的營收仍然維持著42.63%這樣較快的增長，但與此同時，當年歸母凈利潤增長只有個位數，扣非后歸母凈利潤更是同比減少38.69%，是2012年以來的首次。

單晶硅片拉動銷售增長，價格下跌致毛利率下降

仔細分析可以發現，2018年營收增長主要因為單晶硅片銷量翻倍增長，而盈利下滑則主要受“531”光伏新政影響導致產業鏈價格下跌。

翻查2018年年報，太陽能硅片銷售約29.2億片，同比增長135.45%，主要受益于單晶對多晶的替代。

在最新的2019年半年報中，公司披露太陽能級單晶硅材料年產能合計達到30GW，月產破萬噸。同時，公司還在今年5月底公告將繼續擴大產能，由控股子公司中環協鑫投資建設可再生能源太陽能電池用單晶硅材料產業化工程五期項目，新增產能25GW，建成后“中環產業園”整體產能將達到55GW以上。這一項目計劃總投資達到91.3億元，資金來源包括但不限于公司自籌、銀行貸款、引入其他戰略投資者等。

政策方面，2018年5月31日，國家三部委印發《關于2018年光伏發電有關事項的通知》，對中國光伏行業做出了限規模、限指標、降補貼的安排。這直接導致了我國2018年光伏新增裝機容量只有44.26GW，多年來首次出現同比下降超15%。

需要指出的是，政策不僅影響裝機量，也使得光伏產業鏈的價格出現較為明顯的下跌。因此，作為單晶硅片雙寡頭之一的中環股份，難免也受到了沖擊。數據顯示，公司新能源材料業務在2018年的毛利率為15.03%，比上年同期減少3.63%。

在最新的2019年半年報中，公司新能源材料業務的營收增長21.62%，但毛利率比去年同期繼續下降3.62%至14.90%。

布局半導體硅片業務，增發擴產獲批準

太陽能硅片之外，半導體硅片也是公司的重點布局方向之一。

截至2019年中期，公司已實現生產8英寸滿足65nm，12英寸滿足45nm應用的COP Free產品。天津工廠8英寸硅片擴產項目已實現設計產能，12寸試驗線項目于2月產出。公司還預計宜興工廠下半年1條8英寸產線投產，12英寸項目2019年第四季度實現設備搬入，2020年一季度開始投產。

今年上半年，中環股份來自于半導體材料的營收為5,02億，同比增長21.13%，營收占比為6.32%。

公司還于2019年1月公告非公開發行A股股票預案，擬募資不超過50億元主要用于集成電路用8-12英寸半導體硅片之生產線項目。

2019年9月中旬，非公開發行獲得證監會核準批復。

負債率上升，控股股東啟動混改

除了業務層面的變化，財務和資本運作也值得投資者重點留意。

伴隨著產能擴產，公司近年來的資產負債率也有較為明顯的增加，進而導致了利息成本上升。

通過計算發現，中環股份的資產負債率由2015年的較低點51.09%上升至2018年63.17%，由此導致公司2018年的利息費用達到7.07億。

中環股份還在9月中下旬公告稱控股股東擬進行混合所有制改革。根據公告，控股股東天津中環電子信息集團有限公司表示啟動混改相關工作，并以2019年8月31日為基準日開展清產核資、審計以及評估等工作。

雖然說混改是控股股東層面的事項，但長期影響仍然值得投資者重視。