固德威（688390）長期專注逆變器研發和生產，目前是全球組串式及儲能逆變器行業領先企業。公司的看點在于：1）無論是光伏還是儲能行業都要用到逆變器，二者均為當下景氣度最高的行業，逆變器未來的需求增長確定性高；2）公司深耕光伏逆變器多年，過往經營優異，品牌和渠道拓展雙管齊下驅動業績持續增長。

逆變器是光伏發電系統中的關鍵且必備零件，其作用是將光伏發電時產生的直流電轉化為交流電進而接入電網。

逆變器的需求一方面來自光伏新增需求增長。光伏未來五年新增裝機確定性高，根據國家能源局的預測，“十四五”每年新增光伏裝機在70GW-90GW，而2020年新增裝機只有48GW，增幅頗為可觀。由于國內逆變器企業出海較早，產品已進入全球光伏供應鏈體系，海外市場增量也要考慮進來。興業證券預計到2025年全球光伏新增裝機可以達到370GW，其中國內突破百GW水平。

另一方面來自替換需求。因IGBT等元器件的壽命在10-15年，相比組件25年的使用壽命，逆變器在光伏整個運營周期內需要更新一次。2008年-2010年全球光伏新增裝機量突破15GW，總量達到31.3GW，這部分逆變器將在2020年后進入替換階段，根據IHS的預測數據，全球光伏逆變器替換市場將從2020年的8.7GW提升至2025年的27GW，復合增長率為25%。

此外，逆變器還用于儲能市場。儲能在國內主要是配套新能源，用于電力削峰填谷，實現新能源發電可持續性。近兩年隨著新能源發電占比提升，政策對儲能鼓勵力度加大。在今年4月發改委與能源局曾發文，明確提出未來儲能發展的核心目標，到2025年新型儲能裝機規模要達到30GW以上，按照規劃2020年至2025年規模有望實現10倍增長。國內儲能成本過去10年每年大概降10%-15%，目前大規模去推廣還不現實，需要更多政策及技術降本支持。相比而言，海外電價高，戶用儲能已經具備經濟性。未來在儲能高速發展過程中，儲能逆變器也將充分受益。

逆變器在電站中需要配套組件完成發電，而全球前十大組件廠商中有8家是國內企業，國內企業近年來主導了組件行業發展，這使得國產逆變器企業能夠更快響應下游客戶需求，獲得更低的成本優勢，憑借這兩點，國產逆變器企業逐步提升海外市占率，全球市占率從2015年的37.2%提升至2020年的69%。

固德威的逆變器出貨量2020年排名全球第10位，但市占率逐年提升，其中戶用儲能逆變器全球市占率排名第一。

公司2020年收入中有三分之二來自海外，三分之一來自國內。近年來海外分布式光伏及戶用儲能發展勢頭強勁，公司持續加大海外品牌和渠道建設。從品牌方面看，逆變器在整個光伏系統占成本占比不高，客戶更注重產品質量和售后服務，因此品牌知名度在產品出海中起到重要作用。而品牌知名度的培育需要不斷通過海外當地市場認證體系來強化。公司持續加強海外權威認證與測試，2017年以來投入認證的費用逐年遞增，2020年高達1417萬元，同比接近翻番。

從渠道建設來看，由于海外經銷商具有較強的本土化服務能力，更貼近客戶需求，采用經銷商模式能夠增強客戶粘性，提升毛利率。公司深諳其道，在國內已直銷模式銷售，在海外以經銷商的模式進行銷售，同時在多地建有離岸倉庫，縮短海外客戶采購和生產時間。公司的海外經銷商數量從2016年的13家提升至2019年的47家，經銷商毛利率普遍高出直營模式7-8個百分點。

受益于高毛利率海外業務占比提升，公司過往5年經營數據頗為出色，收入復合增速為39%，凈利潤復合增速高達70%，綜合毛利率高達37.6%，凈利率從7.03%提升至16.29%，與國內同行相比均處于第一位置，盈利能力強大。