主營晶體生長裝備的寧夏日晶新能源裝備股份有限公司（以下簡稱寧夏日晶）近日公布了其招股說明書，擬發(fā)行新股2668 萬股。
　　招股書顯示，該公司近幾年的營業(yè)收入雖然處于高速增長期，但受整個(gè)光伏行業(yè)大環(huán)境影響，增速已呈現(xiàn)明顯放緩勢頭。盡管其宣稱尚有正在履行的晶體生長爐合同金額約為5億元，但從其往年客戶構(gòu)成看，大部分屬于目前開工率較低的二三線廠商，能否真正履約存在很大不確定性。
　　值得注意的是，根據(jù)其現(xiàn)有的銷售收入確定條件來看，該公司的銷售收入與經(jīng)營活動(dòng)獲得的現(xiàn)金流存在不一致之處，數(shù)據(jù)真實(shí)性存疑。
　　此外，招股書還顯示，寧夏日晶曾存在向?qū)嶋H控制人進(jìn)行利益輸送嫌疑。
　　增速現(xiàn)放緩跡象
　　資料顯示，寧夏日晶前身為寧夏日晶電子科技有限公司，成立于2007年8月14日，位于寧夏石嘴山市，于2010年11月30日整體改制成立寧夏日晶新能源裝備股份有限公司，公司主營業(yè)務(wù)為光伏裝備及相關(guān)配套材料的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，主要產(chǎn)品為單晶硅生長爐、多晶硅鑄錠爐及石英坩堝。
　　截止本次發(fā)行前， 寧夏日晶的實(shí)際控制人為周凱平、程旭兵、周凱忠（周凱平之弟），三者合計(jì)持股比例為74.3%。
　　寧夏日晶現(xiàn)有的股東結(jié)構(gòu)顯示，其具有一定的家族企業(yè)特征，其中該公司創(chuàng)始人、董事長周凱平以及其弟周凱忠（董事、副總經(jīng)理）持股比例為50.07%；總經(jīng)理程旭兵夫妻及其親屬共持股24.295%；品質(zhì)部部長楊金海及其親屬持股也超過6%。
　　得益于行業(yè)整體大環(huán)境，寧夏日晶近三年處于飛速發(fā)展期。數(shù)據(jù)顯示，該公司2009年的主營業(yè)務(wù)收入僅為7370.85萬元；2010年則大增至2.01億元，增長了172.54%。
　　在盈利方面，2009年該公司扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤僅為1288.69萬元，2010年則增至4012.28萬元，增幅超過200%。
　　不過，在2010年非常規(guī)高速增長過后，其2011年增速已明顯放緩。數(shù)據(jù)顯示，寧夏日晶2011 年收入為3.05億元，較2010年增長了51.84%，扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤6117.99萬元，同比增長52%，增速已經(jīng)開始放緩。
　　進(jìn)一步分析來看，寧夏日晶2011年的整體銷售收入以及盈利之所以能夠繼續(xù)保持增長，更多的是緣于其當(dāng)年新推出的多晶硅鑄錠爐這一產(chǎn)品，占到了其銷售收入的34.46%。而在單晶爐方面，其銷售數(shù)量基本上與前一年持平，但平均銷售價(jià)格卻下降了7.62%，這意味著其未來的銷售收入以及盈利能力能否保持一定的增速，關(guān)鍵在于多晶爐產(chǎn)品。
　　對此，寧夏日晶稱，受光伏行業(yè)景氣度下降影響，下游客戶的規(guī)模擴(kuò)張速度大幅降低，但截至2011年12月31日，發(fā)行人正在履行的晶體生長爐合同金額約為5億元，且截至目前不存在已簽署的銷售合同被取消的情況。
　　不過， 事實(shí)是否真如寧夏日晶所說，可能還有待時(shí)間驗(yàn)證。資料顯示，在2011年寧夏日晶的前十大客戶中，基本上都屬于二三線廠商，而后者目前的開工率則普遍較低。比如，2011年其第四大客戶——橫店東磁所屬杞縣東磁新能源科技有限公司已經(jīng)出現(xiàn)大額虧損，且開工率只有約30%，而其第三大客戶——拓日新能所屬樂山新天源太陽能電力有限公司也出現(xiàn)了虧損。
　　此外，還有一個(gè)現(xiàn)象也值得注意。通過對比可以發(fā)現(xiàn)，在寧夏日晶的前十大客戶中，長期合作的占比并不高。而其2009以及2010年連續(xù)兩年的第一大客戶——晶科能源已經(jīng)不在2011年十大客戶之列，這從側(cè)面上表明，其客戶忠誠度或許并沒有其宣稱的那么牢不可破。
　　根據(jù)其招股書顯示，此次募集的資金主要用于晶體爐生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目，擬建設(shè)年產(chǎn)500臺(tái)單晶硅生長爐和300臺(tái)多晶硅鑄錠爐的生產(chǎn)線，擴(kuò)充公司現(xiàn)有主要產(chǎn)品單晶硅生長爐和多晶硅鑄錠爐的產(chǎn)能。
　　此次產(chǎn)能擴(kuò)大無疑對其市場銷售能力也是一個(gè)考驗(yàn)。數(shù)據(jù)顯示，該公司2011年的單晶爐產(chǎn)能為280臺(tái)，產(chǎn)能利用率為98.93%，產(chǎn)銷率為92.06%；多晶硅鑄錠爐產(chǎn)量為64臺(tái)，產(chǎn)銷率為82.81%。而其存貨的金額則由2009年的1862.34萬元增至2011年的7220.68萬元，增長了288%。
　　涉嫌利益輸送
　　數(shù)據(jù)顯示，2009年，寧夏日晶的第一大客戶為寧夏晶陽自動(dòng)化設(shè)備有限公司（以下簡稱寧夏晶陽），而在2010年，后者則為其第三大客戶，當(dāng)年的銷售額為2462.69萬元，占其同期主營業(yè)務(wù)收入比例為12.00%。
　　資料顯示，寧夏晶陽的股東并非別人，而是寧夏日晶實(shí)際控制人周凱平之妻倪娜。除了作為經(jīng)銷商外，寧夏晶陽還代寧夏日晶采購部分原材料，加價(jià)后銷售給后者，從中賺取一定的差價(jià)。
　　對此，寧夏日晶解釋稱，盡管作為關(guān)聯(lián)公司，但無論是經(jīng)銷產(chǎn)品還是采購原料，寧夏晶陽所賺取的差價(jià)均在合理范圍之內(nèi)，不存在向后者進(jìn)行利益輸送行為。并且，由于其銷售隊(duì)伍以及銷售體系不完善，通過寧夏晶陽對外進(jìn)行銷售，也有一定的必要性。
　　資料顯示，2009年和2010年寧夏晶陽對外銷售加價(jià)率分別為1.34%和2.77%，原材料采購方面的加價(jià)則為10%。上述解釋或許有其合理之處。但通過公開信息分析發(fā)現(xiàn)，寧夏晶陽這個(gè)經(jīng)銷商的存在必要性仍然要大打折扣。
　　資料顯示，在寧夏日晶公布的前十大客戶中，與寧夏晶陽的客戶存在著重疊之處，這意味著其所謂的必要性說法并不成立。
　　據(jù)其招股說明書披露，2009年，寧夏晶陽對樂山新天源太陽能電力有限公司的銷售收入為467.52萬元，而同年，該公司同樣也是寧夏日晶的客戶，對其銷售收入為77.4萬元。
　　即便從成本的角度來看，雖然已有經(jīng)銷商寧夏晶陽，但寧夏日晶同期的銷售費(fèi)用率卻仍要大大高于同行業(yè)內(nèi)公司。數(shù)據(jù)顯示，2009年寧夏日晶的銷售費(fèi)用占營業(yè)收入比例2.22%，要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于同行業(yè)內(nèi)京運(yùn)通同期的0.76%、天龍光電的1.54%；而2010年，其銷售費(fèi)用率雖降至1.70%，但仍高于京運(yùn)通的0.89%。
　　此外，在寧夏晶陽注銷清算之前，2010年10月曾將其605萬元的債權(quán)轉(zhuǎn)讓給了寧夏日晶，用于抵償其對后者的債務(wù)。而上述債權(quán)大部分屬于應(yīng)收賬款，對于這部份欠款是否已經(jīng)收回，寧夏日晶在其招股說明書中并沒有做進(jìn)一步的說明。
　　財(cái)務(wù)指標(biāo)背離
　　根據(jù)寧夏日晶的銷售價(jià)款結(jié)算模式，在合同簽訂日以及發(fā)貨前等不同階段，需要按不同比例支付一定的銷售價(jià)款。與此同時(shí)，根據(jù)其銷售收入確定條件，只有在設(shè)備驗(yàn)收合格后，才能確認(rèn)收入。
　　上述規(guī)則可以簡單的理解為， 在銷售收入確定之前，其就已經(jīng)獲得了60%~90%的銷售價(jià)款。與之相對應(yīng)的，也即意味著其經(jīng)營活動(dòng)獲得的現(xiàn)金流要高于其主營業(yè)務(wù)收入。
　　不過， 從寧夏日晶的財(cái)務(wù)報(bào)表來看，與此有很大的出入。數(shù)據(jù)顯示，該公司2009年的主營業(yè)務(wù)收入為7370.85 萬元，而同期經(jīng)營活動(dòng)獲得的現(xiàn)金流則只有5490.88萬元，即便是按照同步結(jié)算來看，二者之間仍有著近1800萬元的缺口；2010年的主營業(yè)務(wù)收入達(dá)到了2.01億元，而同期的經(jīng)營活動(dòng)獲得的現(xiàn)金流則為1.88億元。
　　無獨(dú)有偶，作為與其銷售價(jià)款結(jié)算模式以及相應(yīng)的收入確定原則相背離的另一數(shù)據(jù)則來自于——應(yīng)收賬款。數(shù)據(jù)顯示，近三年，該公司的應(yīng)收賬款余額呈逐年增加之勢，已經(jīng)由2009年的207.47萬元增至2011年末的5120.31萬元。 與之相對應(yīng)的是，該公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率已經(jīng)由2009年的71.24降至2011年的7.31。
　　對此，有分析人士認(rèn)為，上述數(shù)據(jù)表明，受產(chǎn)能過剩帶來的價(jià)格下跌等因素影響，在全行業(yè)資金鏈整體呈現(xiàn)緊張之際，寧夏日晶并沒有堅(jiān)持其招股書中宣稱的那種銷售價(jià)款按比例預(yù)付的銷售模式，這可能是其銷售收入與現(xiàn)金流存在差異的原因之一。
　　不過，對于寧夏日晶而言，這種并未能夠落實(shí)的結(jié)算模式卻為其帶來了另一大便利，即有助于突擊做大申報(bào)期的主營業(yè)務(wù)收入。根據(jù)其招股書披露，2009年的銷售收入中，其中有5200多萬元的銷售額的合同簽訂日期為2008年，占了其同期7370.85 萬元主營業(yè)務(wù)收入的7成；在2010年，同樣有2530.77萬元銷售收入的合同簽訂日期為2008年以及2009年，超過其當(dāng)年主營業(yè)務(wù)收入的10%。