3月17日，Value Investor Club網站發布了一篇長達46頁的關于特斯拉的研究。該研究再次懷疑特斯拉的龐氏騙局屬性，因該公司78%的運營現金來自消費者的定金，并警示股價風險。

該研究提示，鑒于馬斯克有超過10億美元的股票抵押貸款，他無法承受特斯拉股價下跌，如果特斯拉跌到210美元，他有可能要被追加保證金，而想要“逢低買進”的投資者也會面臨指數級爆炸的風險，他們更有可能遠離特斯拉。

“盡管是利潤最低、效率最低、事故最多、交付最差的汽車制造商，特斯拉仍然相比競爭對手仍然擁有可觀的溢價。我們相信這種高估值是特斯拉股東對CEO Elon Musk圣父般崇拜的副產品。”該研究指出，特斯拉在目前股價上的上升空間“極其有限”。

特斯拉股價周一下跌2.16%，至5個月新低的269.49美元。

特斯拉的流動性一直是空頭抨擊的重點。VIC網站的這一研究認為，在其歷史上，該公司一直通過公布新產品的方式來為經營活動融資，一開始是跑車roadster，然后是Model S，Model X，Model 3，電動卡車Semi，Roadster 2，現在是Model Y（3月15日正式發布）和全自動駕駛功能。

資金快要用完時，公司宣布一個新產品，用定金來完成前一個產品的生產。2008年以來，特斯拉有78%的經營現金流都來自客戶的定金！

在Ashlee Vance的馬斯克傳中，特斯拉創始人Elon Musk的哥哥Kimbal Musk已經提到了特斯拉這種融資模式的法律風險：“我很確定Elon可以找到一個讓事情正常運行的方法，但他無疑承受了風險，可能因為使用他人資金而把自己送進監獄。”

這種類似龐氏騙局的模式，關鍵在于是否具有可持續性。如果訂單需求的確萎縮，下一個受害者是否會是特斯拉的股東？VIC網站的研究認為，在3月1日償付了到期的9.2億美元的可轉債后，特斯拉的現金狀況越發危險。“理論上來說，特斯拉可能采用類似于私募融資的方法，但我們相信馬斯克不愿意走這條路。”

該研究進一步測算稱，假設該公司出售1.7萬臺Model S/Model X，4.2萬臺Model 3，應付賬款周轉天數可以從四季度的87天延長至105天，為Model Y / Semi / Roadster 2籌得5000萬美元。假定2019年的資本支出為30億美元（其中5億美元來自中國的貸款），預計一季度末特斯拉的現金余額將略超16億美元。

“去掉中國境內的6億美元，預計一季度末特斯拉在美國的現金余額只有約10億美元的資產，而定金規模超過8億美元。為了避免破產重組，特斯拉有可能要在二季度再度大規模籌集定金。”VIC網站上的研究指出。