來源：彭博新能源財經
原標題：特斯拉收購SolarCity對投資而言意味著什么？

　　6月21日，特斯拉汽車宣布以28億美元收購美國最大的居民式光伏公司SolarCity的所有股份。盡管特斯拉表示此次收購是出于戰略角度考量，但顯然兩家公司從中將獲得短期的利益回報：SolarCity將獲得新現金來源，而特斯拉也將其最緊密的商業合作伙伴納入旗下。那么對于投資者而言此次收購意味著什么呢？
　　• 為何收購SolarCity？這家高端電動車與電池廠商在自己的博文中列出了收購的五點主要利益：垂直化整合，擴大潛在市場，卓越的“核心競爭力”與文化，以及安裝服務規模化的經濟成本。此次收購也將整合企業的家族關系，并拓展現有的產品合作伙伴關系。例如，特斯拉可以為SolarCity提供住宅、商用、以及大規模的儲能。
　　• 這一舉動，是SolarCity的出路，還是對特斯拉的一筆有利交易？SolarCity面對許多商業模式方面的挑戰，包括在美國從第三方所有權向光伏發電系統主要所有權的轉變、州級別的政策變化和居高不下的安裝成本。SolarCity的市值從 2015年6月22日的56億美元暴跌到2016年6月21日的21億美元，一年內損失了63%。
　　• 特斯拉收購SolarCity或許具有更為宏觀的意圖，因為特斯拉將獲得完備的產品解決方案和資源，有利于發展成準發電規模企業。或許特斯拉能源可以在電動車充電裝置服務和有儲能裝置的屋頂光伏發電系統之間進行有效的整合。
　　• 特斯拉面對怎樣的風險？投資方們不可能從有利無害的視角審視這次收購。為加速Model 3車型的量產，特斯拉在五月份通過發行股票進行了融資，但僅籌得了14億美元。完成收購后，SolarCity這家價值58億美元公司的32億美元負債也將計入特斯拉的資產負債表，這一點也會引起投資者的擔憂。自（6月21日收盤后）收購協議公布以后，截至6月22日早上9:50，特斯拉股份已下跌7%。投資者們或許認為，特斯拉要完成的任務已經太多，比如要在2017年完成Gigafactory超大電池工廠，然后在2018年迅速進行Model 3的投產。
　　• 資金來源？SolarCity和特斯拉各自都存在現金流的問題，并購不僅無法解決這一問題，反而可能使之進一步惡化。SolarCity的財務商業模型依賴于用持續穩定的現金流提供運營資本，以支持新項目發展。過去兩年SolarCity嘗試過使用新方法將現金重新注入商業發展流程。SolarCity引領了發起人證券化市場發展，發行了總額為6.92億美元的六個證券投資組合。此外，SolarCity也推出了企業“太陽能債券”。但與此次收購事件性質相似，目前SolarCity發行債券的最大買家是馬斯克的SpaceX。
　　• 收購協議是否過于復雜？分析師和投資者們認為對SolarCity和特斯拉進行單獨估值非常有挑戰性。這次并購很可能將集合兩家公司的所有問題，并帶來投資者關系的惡化。但即便如此，根據彭博的數據，特斯拉66%的持股人同時也擁有SolarCity的股份，SolarCity 62%的股份則由特斯拉投資者持有。
　　• 對于一些投資者而言，投資馬斯克聲稱的“全球唯一一家提供端對端清潔能源產品的垂直整合能源公司”的機會是極具吸引力的。馬斯克擁有的三大公司——特斯拉、SolarCity、SpaceX，財務關系錯綜復雜，存在潛在問題，而此次并購有望理清部分關系，因為特斯拉和SolarCity將在同一個公司架構內運營，并且也可以歸入同一份SEC季度檔案。
　　• 戰略協同：馬斯克此舉意在實現特斯拉和SolarCity產品線的協同效益。電動車車主更愿意安裝屋頂光伏系統，反之亦然。并且住宅和儲存或許對于特斯拉Model S和Model X的潛在買家來說成本更低。除了提供產品，特斯拉能源（SolarCity）未來或許會參與虛擬集成服務，太陽能、儲存管理，以及電動車充電裝置業務。在特斯拉-SolarCity的整體生態系統中，企業能夠控制最大規模的需求來源（電動車）、最大的需求響應單位（家庭儲存系統），以及唯一的發電系統（屋頂光伏設施）。但至少在太陽能部門，目前完全的垂直整合鮮有良好成效。
　　• 太陽能領域的競爭優勢：Sunrun等其他住宅安裝服務商正在向消費者推銷特斯拉Powerwall家用電池。而兼并之后，尚不清楚這些服務商將作何反應，也不明確特斯拉是否將繼續向這些企業銷售產品。Sonnen等住宅儲存公司將繼續關注這一領域。
　　• 對馬斯克的信任：作為兩家公司的第一大股東，馬斯克計劃正式放棄對于并購協議的投票權。但投資者們能夠在兼并后的企業中獲得的是，對于馬斯克和他的宏圖愿景更為直接的下注機會。清潔能源產業整體面對的風險也水漲船高，因為特斯拉/SolarCity的成/敗不僅反映出電動車或太陽能產業的格局，也體現了新型清潔能源經濟的宏觀理念。

　　數據：
　　• 340——由SolarCity安裝的特斯拉住宅電池估計數量
　　• 26萬——截至2016年第一季度SolarCity 光伏設施裝機量
　　• 11.49萬——截至2016年第一季度特斯拉電動車銷量

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