2018年2月底，深圳沃特瑪電池董事長李瑤可能怎么也沒有想到，一年前還能夠與寧德時代、比亞迪兩大龍頭比肩，坐上動力電池產能第三把交椅的沃特瑪，居然會在公司樓下看到“請還供應商血汗錢”的橫幅。

2019年，是國內新能源汽車行業發展的第十年，補貼政策開始調整的第三年，補貼結束的倒數一年。這一年，新能源汽車市場隨著諸多車型落地交付變得愈發熱鬧，上市不到一年的寧德時代股價節節攀高，而在證券市場新貴科創板上，目前申報IP O的企業中也出現了一批新能源汽車產業鏈企業，尤其是動力電池產業鏈上游企業。

南都科創記者發現，作為新能源汽車的“心臟”，我國動力電池產業在發展歷程中踩過不少“陷阱”，且有些問題并未在過去得到解決，而是借助機遇回避、遺留了下來。如今，科創板作為中國資本市場和科創產業的一大變量，對于幫助動力電池產業鏈跳出低端競爭怪圈，走向高質高效，將有著重要意義。

背靠龍頭

企業背后客戶多有交集

作為廣東第一家進入科創板IPO的企業，廣東利元亨智能裝備股份有限公司所屬新能源車鋰電子行業代表了廣東制造業方向。

公開信息顯示，中國目前每年約銷售2800余萬輛汽車，已經連續多年是全球最大的汽車市場。2018年，中國汽車銷量28年來首次出現下滑，但新能源汽車正成為新的增長點，銷量首次突破百萬量，增速達88.5%。廣東作為全國最大汽車生產基地，新能源汽車銷量占比全國超過八分之一，2018年廣東全省新能源汽車保有量已達到25萬輛。

4月15日，廣東嘉元科技股份有限公司的上市申請得到上交所科創板受理，招股書顯示，嘉元科技主要產品為超薄鋰電銅箔和極薄鋰電銅箔，主要用于鋰電池的負極材料。最終應用在新能源汽車、3C數碼產品、儲能系統等終端應用領域。

雖然與嘉元科技不同，利元亨主要從事智能制造裝備的研發、生產及銷售，為鋰電池、汽車零部件等行業提供高端裝備和工廠自動化解決方案。但基本代表了目前整個科創板申請上市的新能源汽車產業鏈企業業務方向。

從財務數據來看，兩家企業在科創板上市申請企業中規模均為中等水平。

招股書顯示，嘉元科技IPO融資金額為9 .69億元，主要用于生產線擴產和技術改造，而利元亨為7 .45億元，主要用于工業機器人智能裝備生產和研發項目。

雖然兩家企業分屬鋰電池產業鏈條不同環節，但兩者背后“金主”有交集。招股書中披露，兩家企業的主要客戶均是寧德時代、比亞迪、新能源科技等國內動力電池生產企業。

根據高工產研鋰電研究所研究數據顯示，2017年中國動力鋰電池前三位是寧德時代、比亞迪、沃特瑪。2017年中國動力鋰電池產量44.5GWh，寧德時代、比亞迪等前五家企業市場占比67.2%。

南都科創記者發現，IPO企業背靠龍頭企業并非廣東企業個例。從目前科創板IPO的企業來看，有7家與鋰電池行業相關企業，其中除了廣東2家外，其他5家來自長三角。而長三角也正是中國汽車制造業重要基地。根據7家凈利潤來看，排在首位的是浙江公司杭可科技，根據招股書來看，他的客戶與廣東兩家也有交集，報告期內，公司客戶主要為韓國三星、韓國LG、日本索尼(現為日本村田)、寧德新能源、比亞迪等知名鋰離子電池生產企業，主要客戶較為集中。報告期內，公司向前五名客戶的銷售收入占公司營業收入的60%以上。

產能風險

前車之鑒：盲目擴張遇滑鐵盧

結合募資用途可以發現，廣東兩家IPO企業的上市融資目的都繞不開為了動力電池客戶的巨大需求而擴大產能。盡管上市融資目的都繞不開擴大產能，但兩家企業都對擴大產能的風險有所警惕。南都記者對比兩份招股書中披露的風險因素發現，盡管業務方向不同，但共同作為服務于動力電池企業的中上游廠家，除技術風險外，兩家公司的經營風險、財務風險、行業及市場風險、募資運用風險等重合率都很高。

背靠龍頭企業，對兩家公司來說也是“一把雙刃劍”。招股書披露，2018年度嘉元科技公司前五大客戶營收比例達到77 .17%，且占比趨勢為逐年遞增。而利元亨更是在2018年度對新能源科技單個公司的銷售收入就占到營收的66.19%。

由于銷售客戶集中，兩家公司都提到了下游行業增速放緩或下滑的風險，并放在重要位置。其中，利元亨更是直言“未來，如果鋰電池行業增速放緩或下滑，同時公司不能拓展其他行業的業務，公司將存在收入增速放緩甚至收入下滑的風險。”

事實上，如果下游行業增速放緩，帶給中上游企業的還不僅是收入增速放緩問題。由于當前下游行業需求旺盛，帶動中上游企業投資擴張產能，因此若下游行業即動力電池、新能源汽車市場達不到市場預期，前期擴張的產能將成為過剩產能，從而拖累企業發展。這一點也在嘉元科技的財務風險因素中有所體現。

不僅是嘉元科技，南都記者對比另幾家已受理新能源汽車上游供應商發現，各家募資用途雖都將主要用于投資擴產，但也均對產能擴張的風險心有疑慮。

在鋰電行業，產能擴張的風險確有前車之鑒。

2016年年底，國家對新能源汽車補貼政策進行調整，新增“非個人購買新能源汽車，運營需滿3萬公里方可領取補貼”的規定。政策出臺以后，動力電池企業的回款周期至少延長了一年半，造成早期通過大舉借債投資擴大產能的公司整體運轉困難。隨后，我國新能源汽車補貼的退坡政策陸續出臺，更是讓這些企業雪上加霜。

深圳市沃特瑪電池有限公司，就是在這一階段遭遇滑鐵盧，從排名前三的動力電池企業一路敗退，到2018年上半年已經跌出前10名。且由于債務龐大欠款眾多，還曾在2018年2月引發供應商拉橫幅討債。目前已受理企業中的天奈科技，就是沃特瑪電池欠款的供應商之一，這也是為什么如今的上游供應商們對擴張產能心存疑慮的原因。

沃特瑪董事長李瑤曾在接受媒體采訪時表示，沃特瑪資金問題爆發的原因主要是對市場研判不足，公司擴張產能太快，購進和升級了太多設備，加上沒有做好資本市場規劃而致。靠舉債和“打欠條”擴張低端產能，最終導致沃特瑪黯然退場。

2018年以來，新能源汽車步入“后補貼時代”，工業和信息化部裝備工業司副司長瞿國春曾在接受采訪時表示，目前國內新能源汽車整個產業鏈已經非常完備，在產業發展初期，國家各級補貼政策起到了關鍵的推動作用，但隨著產業規模越來越大，長期補貼不可持續，更重要的是會擾亂市場機制的有效發揮。下一步，政策驅動將逐步轉向市場驅動。

然而，作為與新能源汽車共進退的動力電池，其實并非一個完全的“新物種”。國內消費鋰電行業的發展歷程中，有兩個重要的歷史階段。2001-2010年，隨著中國上游鋰電材料陸續突破實現國產化，中國鋰電池的生產成本迅速下降，國內廠商依靠成本優勢崛起，市場份額迅速擴大；2011年以后，由于智能手機橫空出世，其需要更高質量和能量密度的消費鋰電池，這導致國內大多數廠商“低質低價”的成本打法失效，整個消費鋰電行業每況愈下，市場份額重新被日韓廠商奪走。