無論全球能源局勢如何變化，長期全球能源低碳轉(zhuǎn)型路徑基本“板上釘釘”，而短期局部沖突帶來的能源供應(yīng)鏈異常，增加了供給的不確定性。

這次全球能源轉(zhuǎn)型中，光伏在能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)中大放異彩，妥妥的“生力軍”，各國光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展也進(jìn)入了高速成長階段。從國內(nèi)A股市場來看，光伏產(chǎn)業(yè)近些年一直處于高景氣度。

隨著前期熱潮，板塊也進(jìn)入了高估值的狀態(tài)，市場逐漸從整體光伏板塊的炒作，轉(zhuǎn)向至光伏產(chǎn)業(yè)鏈的各細(xì)分板塊，如光伏逆變器、HIT光伏電池、鈣鈦礦電池等細(xì)分板塊，最近資金又盯上了光伏級EVA。

作為直接擁有產(chǎn)能的聯(lián)泓新科（003022.SZ）在近3個(gè)多月的時(shí)間里表現(xiàn)出色，公司股價(jià)在4月26日雖大盤觸底后，隔天開始反彈，進(jìn)入上升通道，截止8月10日收盤，公司股價(jià)已經(jīng)創(chuàng)階段新高，區(qū)間上漲超過240%，跑贏上證的12%的區(qū)間上漲幅度。

EVA膠膜目前是光伏膠膜市場的主力，膠膜是在組件中將光伏玻璃、電池片、背板粘在一起，同時(shí)有保護(hù)電池片、隔絕空氣的作用。雖然在組件中成本占比較低，僅3%-4%，但帶來的優(yōu)勢在于下游組件廠商對價(jià)格敏感度不強(qiáng)，恰好給EVA廠商帶來較穩(wěn)定的盈利空間，2021年在大部分化學(xué)產(chǎn)品毛利率下跌的時(shí)候，光伏EVA的毛利率逆市上揚(yáng)（2021年聯(lián)泓新科的EVA毛利率達(dá)到50.52%）。

隨著光伏組件裝機(jī)量的增長，光伏級EVA處于供給偏緊的狀態(tài)，但8月價(jià)格卻出現(xiàn)了所回調(diào)。

首先看價(jià)格方面，8月首日國內(nèi)EVA均價(jià)約2.5萬元/噸，同比去年同期上漲約35%，但較6月的2.6萬元/噸的高點(diǎn)出現(xiàn)小幅回調(diào)。7月初，光伏EVA價(jià)格確實(shí)有下調(diào)，推測其原因主要由于下游組件廠的排產(chǎn)不及預(yù)期，使得中上游的硅料產(chǎn)量環(huán)比下降，進(jìn)而引起國內(nèi)EVA粒子線纜料、光伏料價(jià)格出現(xiàn)回落，但整體看光伏EVA的價(jià)格依舊處于歷史的高位。

其次再從產(chǎn)能角度來看，全年缺口15萬噸EVA是市場普遍共識(shí)。但個(gè)人認(rèn)為實(shí)際光伏級EVA缺口可能會(huì)更大。第一，EVA≠光伏級EVA，光伏級具有更高的技術(shù)壁壘和更長的擴(kuò)產(chǎn)周期，簡單說屬于高端版的EVA；第二，今年上半年，國內(nèi)光伏發(fā)電裝機(jī)30.88GW，同比增長137.4%，雖然已超過去年前十個(gè)月裝機(jī)之和，但相比今年預(yù)期的下限85GW還是不到50%，因此三、四季度“搶裝潮”將使得光伏EVA的需求缺口有所擴(kuò)大。

而供需缺口，將對光伏級EVA的價(jià)格形成有效支撐。

光伏EVA的高景氣度確實(shí)帶動(dòng)了個(gè)股的二級市場表現(xiàn)，但聯(lián)泓新科半年報(bào)的表面并不太理想。根據(jù)公司2022年半報(bào)，上半年?duì)I收39.4億元，僅增長2.93%；而歸母凈利4.57億元，同比下滑了15.6%。

主要由于一季度EVA管式尾技術(shù)升級擴(kuò)能改造，EVA停產(chǎn)影響了產(chǎn)銷，成本費(fèi)用增加，單看二季度，公司增收增利，營收23.82億元同比增長17.8%，歸母凈利3.49億元，同比增長28.6%。而且根據(jù)公司近期調(diào)研來看，半年度EVA的毛利率從2021年的50.52%提升至54.17%。

公司可以在EVA價(jià)格波動(dòng)較大的情況下達(dá)到高毛利的核心在于對上游原材料的提前布局，根據(jù)調(diào)研來看，EVA主要原料之一的醋酸乙烯與EVA價(jià)格變動(dòng)趨同，其均價(jià)從疫情前的1萬元/噸增長至目前的1.59萬元/噸。公司與主要醋酸乙烯供應(yīng)商已形成多年的良好合作關(guān)系，供應(yīng)渠道穩(wěn)定，同時(shí)也正在推進(jìn)建設(shè)9萬噸/年醋酸乙烯裝置，預(yù)計(jì)2023年年中建成投產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)全部自供。

公司為了鎖定另一重要原材料甲醇也是不惜高溢價(jià)完成對第一大供應(yīng)商（占比11%）新能鳳凰11.9億元的現(xiàn)金收購。

不過，這次收購受到了市場的質(zhì)疑。新能鳳凰近兩年資產(chǎn)規(guī)�？s小，負(fù)債規(guī)模擴(kuò)大；而且業(yè)績逐年下滑不說，2020年更是凈虧損4489.24萬元，雖然2021年凈利2680.32萬元，但相比2018年3.85億還是差距較大。

接下來從產(chǎn)能角度來看，聯(lián)泓新科目前EVA產(chǎn)能為15萬噸，光伏級的膠膜料占比穩(wěn)定在80%以上，也就是12萬噸左右�？v觀A股目前的光伏級EVA產(chǎn)能，聯(lián)泓新科并非最高，東方盛虹（000301.SZ）旗下子公司斯?fàn)柊�，其目前有光伏級EVA年產(chǎn)能超20萬噸，占全球光伏級EVA產(chǎn)量的28%；新晉行業(yè)龍頭榮盛石化旗下的浙江石化，2015年計(jì)劃的“4000萬噸/年煉化一體化項(xiàng)目”，其中二期規(guī)劃產(chǎn)30萬噸EVA裝置在2021年12月28日投料成功，目前已順利產(chǎn)出光伏料產(chǎn)品，VA含量28%，符合光伏級要求，一舉成為國內(nèi)最大的光伏級EVA廠商。

雖然聯(lián)泓新科和斯?fàn)柊疃荚诜e極擴(kuò)充產(chǎn)能，但從浙江石化2015年規(guī)劃到2021年年底投產(chǎn)的擴(kuò)產(chǎn)之路來看，基本符合市場對光伏級EVA擴(kuò)產(chǎn)周期預(yù)期。由于光伏EVA的行業(yè)壁壘較高，且擴(kuò)產(chǎn)周期較長，同時(shí)，又由于光伏產(chǎn)業(yè)鏈其他環(huán)節(jié)的擴(kuò)產(chǎn)較快，不久后光伏級EVA或?qū)⒊蔀樽罹o缺的環(huán)節(jié)之一。

雖然目前市場普遍看漲光伏EVA中短期的景氣度，同時(shí)市場共識(shí)在于國內(nèi)產(chǎn)能替代進(jìn)口將是最大的增長空間。但還是那個(gè)邏輯，市場從來不缺乏優(yōu)質(zhì)賽道和細(xì)分行業(yè)機(jī)遇，當(dāng)行業(yè)處于周期中景氣度上升階段時(shí)，產(chǎn)能擴(kuò)張周期較長，而時(shí)間拉長，中間風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)陡增，一旦擴(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期，趕不及獲得行業(yè)高景氣時(shí)帶來的“戴維斯雙擊”，導(dǎo)致業(yè)績無法與市場預(yù)期估值相匹配，屆時(shí)泡沫就不可避免。