在推遲了數月之后， 英利綠色能源全資子公司即其光伏業務的運營主體——英利能源（中國）有限公司（以下簡稱“英利中國”）15億元的中期票據最終得以成功發行。
　　一紙發債公告，顯露出了英利逆勢而上的決心。
　　根據此次募集的資金用途，其中的9億元將用于補充營運資金，也即用于英利中國本部的二期、三期以及保定中泰新能源的電池產業鏈項目。
　　英利近幾年的規劃顯示，通過上述在建項目的實施，最終將形成保定、海南、天津、衡水等主要生產基地。
　　英利綠色能源財務總監李宗煒對外透露，英利2012年的銷售目標是3GW。此次發債主要目的是為了改善公司的債務結構，增加現金流，以便待下半年市場好轉時可以搶得先機。
　　但其大規模項目逆勢而上的背后，卻是并不樂觀的資金狀況。
　　英利中國稍早公布的信息顯示，截至2011年9月末，其資產負債率為86%。而其最新公布的2012年一季度財務簡報則顯示，資產負債率雖有所下降，但仍高達77%。作為母公司的英利綠色能源今年一季度的資產負債率也達到了76%。
　　稍微樂觀的，是其較強的融資能力。在今年一季度中，在經營、投資活動現金流均為凈流出的情況下，英利中國融資活動獲取的現金流凈額仍高達10.69億元，這其中取得借款收到的現金為24.01億元。
　　值得關注的是， 盡管英利集團已經號稱橫跨能源、化工、科技、工業、貿易、地產等多個領域，但受現時的經營狀況限制，可能短期內對其能源板塊難以提供更大的支持。

　　逆勢擴張
　　受產能過剩等因素影響，光伏組件企業目前面臨的不僅僅是市場價格仍在持續下降的問題，還有市場需求不足等難題。
　　即使是行業龍頭企業，這方面的影響也非常明顯。
　　作為2011年出貨量最大企業之一的尚德電力，其今年一季度的總出貨量較去年四季度下降了26.9%，同比下降了22.1%。同樣，天合光能在今年一季度的實際出貨量為380MW，不僅沒有達到此前預期的400~430MW，也要低于去年四季度的424.9MW。市場需求不足的另一個表現，則是銷售回款賬期的延長。以尚德為例，其銷售回款已經由去年四季度的68天增至90天。而與之相對應，存貨周轉天數不降反升。數據顯示，尚德一季度的存貨為5.084億美元，較去年年底的5.165億美元略有下降。但值得注意的是，組件價格是處于下降勢頭的，這意味著雖然其存貨的市值有所下降，但庫存商品數量卻并不一定會下降。
　　出于需求放緩等因素，目前許多企業都在逐步縮減甚至完全停止在固定資產投資等方面的支出，但也有企業選擇了逆流而上，英利就是其中之一。
　　近日，英利中國成功發行了15億元的中期票據。該中期票據分別為3年期、5年期兩個品種，其中3年期發行規模為12億元，利率為5.78%；5年期的規模為3億元，利率為6.01%。
　　根據其公告，該筆募集資金中的9億元將用于補充營運資金，6億元用來償還銀行貸款。
　　上述用于補償營運資金的9億元將主要用于本部二期年產300MW單晶硅太陽能電池項目、本部三期年產300MW多晶硅太陽能電池項目以及保定中泰新能源有限公司多晶硅太陽能電池產業鏈項目。
　　上述項目計劃在2012年陸續投產達產，原材料和輔料采購以及補充人工、電費等方面的營運資金需求將大幅增加，預計2012年年均采購金額會達到12億元以上，從而產生一定的流動資金需求，今年需要補充營運資金9億元。
　　與此同時，英利還披露了近幾年的擴張計劃，在未來的三年內將新增固定資產投入23.59 億元，至2013年組件產量達到2.69 GW，實現銷售收入155 億元。
　　李宗煒對外透露稱，英利2012年的銷售目標是3GW。
　　與其產能擴張相對應的，則是英利近期在品牌宣傳方面的不遺余力。
　　在外界看來，從連續兩屆贊助世界杯到屢屢低價競標的炒作，以及最近開始在大眾媒體上投放廣告，都顯露出了英利希望通過在行業逆境期中的高調作為占領行業制高點的企圖。

　　背后的底氣
　　有業內人士認為，英利的逆勢而上，可能也有不得已的苦衷。畢竟，其部分產能擴張計劃在2011年就已經實施動工，雖然生不逢時，但總不可能就此作勢不管而留下一些半拉子工程吧。
　　數據顯示，截至2011 年9 月末，英利中國在建工程合計31.25億元，擬建工程投資預算為30.67億元。
　　而從最近的數據來看， 通過價格、品牌等強推手段，英利的銷售模式確實也顯現出了一定的效果。
　　英利綠色能源公布的2012年一季報顯示，與其他企業出貨量均出現不同程度下降相比，英利在該季度的出貨量可謂是逆勢大漲，較上一季度增長44%。與之相對應，一季度的收入也達到了5億美元，環比增長22%。
　　但出貨量的增加是否能對其財務狀況有所改善，仍然是個較大的考驗。
　　盡管英利中國2012年的資產負債率已經有所下降，但仍然高達77%。
　　從短期償債能力來看，流動比率為0.9，速動比率為0.8，情況并不樂觀，而作為母公司的英利綠色能源今年一季度的資產負債率也達到了76%。
　　除此之外，另一個支撐其擴張能否實現的決定性因素，則來自于英利現在較強的融資能力能否持續。
　　盡管財務狀況一般，但英利的融資能力卻顯得很強大。以此次中期票據發行為例，受美國“雙反”調查影響，其本應于去年下半年就發行的本期中期票據被推遲了幾個月。但從發行結果來看，并未受行業現狀太多影響，其3年期5.78%的利率也僅較當日二級市場的收益率增加40個基點而已。
　　資料顯示，這已經是英利第三次通過旗下子公司在國內發債融資了。
　　此前，英利控股74%的保定天威英利曾發過兩期中期票據。
　　不止如此，除了債市融資外，英利的銀行渠道融資能力也不一般。
　　據英利2012年一季度財務簡報顯示，其一季度的現金凈流出凈額為8.37億元。其中，經營、投資活動獲取的現金流均為凈流出，而唯有籌資活動的現金流為正，其現金流量凈額為10.69億元，僅取得借款收到的現金就高達24.01億元。進一步的數據還顯示，英利中國通過借款收到的現金為10.63億，其余的10多億元均是通過其旗下子公司獲取。

　　持續性考驗
　　盡管有著較強的融資能力， 但此種方式能持續多長時間也是一個考驗。在英利中國通過籌資活動獲得的現金流中，每期均要將一定的資金用于償還到期債務，可見償債壓力巨大，存在一定的“借新還舊”問題。
　　在分析人士看來，英利新近發布的2012年一季度報告中確實有諸多亮點，比如出貨量逆勢大增、毛利率回升等，但其中也有一些偶然因素。
　　“一季度，英利的毛利率由去年四季度的3%回升到了7.8%，要好于天合光能以及尚德。不過，據我觀察，這背后可能也與其去年四季度大幅計提包括多晶硅在內的固定資產減值有關。畢竟，在計提了減值準備后，現有資產的價值已經大幅下降，所對應的折舊攤銷也要減少，而這無疑將有助于毛利率的提高。”一位不愿透露姓名的行業分析人士表示，英利一季度出貨量增加較多，不排除與其屢屢出現的低價競標有關。
　　數據顯示，英利的多晶硅成本已經從2011年四季度的每瓦0.33美元下降至0.26美元，但仍要高于天合光能的0.21美元、尚德電力的0.20美元。
　　“在我個人看來，英利通過加大品牌宣傳、低價競標等策略來獲取市場份額，只能是一個權益之計，其可持續性將與行業未來走勢息息相關。如果整個行業能夠盡快回暖，無疑是對其最為有利的。但萬一拖延時間較長，其靠融資來擴張的可持續性就確實是個問題。”前述分析人士認為。
　　對此，李宗煒在接受媒體采訪時則比較樂觀。
　　他認為，光伏行業將在今年下半年開始回暖，此次英利15億元中期票據的成功發行，無疑將為其在行業回暖時取得發展先機奠定基礎。