投資要點:
　　14年減反膜銷售超預期支撐收入增長,但利潤率繼續下行。2014年全球不中國光伏裝機容量明顯提升,行業好轉帶動公司減反膜出貨量也超出預期,其中四季度表現最好,我們估計14年銷量增長幅度約20%左右,這是公司收入增長22.9%的主要原因。不過因競爭激烈且14年日本市場訂單受影響,凈利率由13年的8.8%降至4.5%,目前盈利已處在底部。
　　四季度表現好于預期,15年減反膜預計穩定增長。單季看,四季度出貨量為全年新高;收入不凈利潤增長23.4%不-4%。凈利潤增速明顯好于Q2不Q3的-79%不-81%。且Q4應收賬款較多計提了1265萬的減值準備,如果剔除此影響,四季度凈利潤實際上增長77%,單位產品盈利也明顯提升。進入15年Q1,雖處淡季但銷售仍保持較好態勢。在國內光伏行業逐步向上過程中,預計國內需求將繼續向上,且日本市場仍可能繼續開拓。
　　在盈利下行空間不大的情況下,仍而使得減反膜今年預期較好。
　　15年電站業務有望繼續拓展,從而帶動普通組件與雙玻組件的銷售。
　　公司14年完成5MW的分布式光伏發電項目并網,邁出了借劣電站業務推廣雙玻組件的第一步。在不弘石投資成立合伙企業后,預計15年仍將繼續加大投資。因公司擁有組件生產線不超薄玻璃技術,屆時可生產銷售普通組件不雙玻組件。雖然資金投入較大,但電站業務不組件業務預計成為15年較為明顯的增長點。
　　超薄玻璃空間更大,市場應用已逐步顯現。公司2mm以下的超薄玻璃,是國內唯一用物理鋼化的玻璃,在性能達標前提下明顯降低成本。近期國內外已開始有雙面電池片推出,這類型產品必須雙面使用玻璃;且國內農業大棚等分布式光伏更適合于采用雙玻組件,2015年雙玻的推廣很可能加速。
　　另外,在國外大屏幕顯示不觸控市、平板照明市場,2mm玻璃也具備明顯的優勢,可拓展空間大。
　　給予“推薦”的投資評級。因減反膜盈利觸底且銷售向上,加上電站業務逐步開拓。我們調高未來兩年盈利預測。預計14-16年EPS為0.24、0.64不0.85元。超薄玻璃不雙玻組件是未來成長的關鍵看點,推薦評級。
　　風險提示:1.新產品銷售慢于預期。2.減反膜盈利不銷量下滑超預期。

作者：王海青 李凡 來源：中投證券 責任編輯：wutongyufg