天威保變3月1日公布2010年年度報(bào)告：公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入76.3億元人民幣，同比增長26.96%。其中，變壓器產(chǎn)量8451萬 kVA、風(fēng)電整機(jī)產(chǎn)量114臺(tái)、風(fēng)電葉片產(chǎn)量521片、薄膜電池產(chǎn)量30兆瓦、多晶硅實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)1268噸，2010 年公司實(shí)現(xiàn)利潤總額7.22億元人民幣，同比增長6.54%。實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤6.19億元，同比增長5.57%，實(shí)現(xiàn)每股收益0.53元。
　　公司公布2011年經(jīng)營計(jì)劃：預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入80 億元人民幣，營業(yè)成本63.58 億元人民幣。

　　業(yè)績預(yù)測與投資建議。公司目前變壓器業(yè)務(wù)盈利能力下滑、風(fēng)電及薄膜等新能源業(yè)務(wù)短期難有利潤貢獻(xiàn)，目前最大的亮點(diǎn)仍在于多晶硅業(yè)務(wù)，預(yù)計(jì)2011年會(huì)有超預(yù)期表現(xiàn)，我們判斷多晶股三塊業(yè)務(wù)將貢獻(xiàn)每股收益0.32元，預(yù)計(jì)公司2011-2012年每股收益分別為0.76元和0.98元，維持“增持”投資評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示。變壓器業(yè)務(wù)盈利能力繼續(xù)下滑；風(fēng)電及薄膜等新能源業(yè)務(wù)繼續(xù)大幅虧損。

　　簡評及投資建議：

　　公司收入增長符合預(yù)期，但凈利潤低于我們的預(yù)測（我們之前預(yù)測每股收益0.65元），主要原因在于公司風(fēng)電和薄膜兩塊業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)虧損1.44億元，超出我們之前的判斷。（1）風(fēng)電業(yè)務(wù)虧損嚴(yán)重，合計(jì)虧損9980萬元。全年風(fēng)電業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入10.39億元，整機(jī)和葉片的產(chǎn)量分別為114臺(tái)和521片，我們判斷公司產(chǎn)能釋放不足以及價(jià)格競爭是造成目前虧損的原因。（2）薄膜電池在2010年受到晶體硅挑戰(zhàn)，公司2010年共實(shí)現(xiàn)薄膜電池產(chǎn)量30MW，相對過高的成本造成虧損4387萬元。

　　公司盈利貢獻(xiàn)絕大部分來自于公允價(jià)值變動(dòng)損益以及天威英利投資收益。公司2010年7.22億元利潤總額中69.64%來自于巨力索具[21.75 2.74%]公允價(jià)值變動(dòng)損益（2.62億元）和天威英利投資收益（2.42億元）貢獻(xiàn)。扣除以上兩方面影響，公司主業(yè)貢獻(xiàn)為2.18億元。主業(yè)表現(xiàn)較差主要有兩方面原因：（1）公司變壓器業(yè)務(wù)競爭加劇，價(jià)格下跌，而銅價(jià)上漲推升成本，綜合毛利率到2010年4季度已經(jīng)下降到12.98%，全年下降2.84%。我們預(yù)計(jì)2010年上半年仍然會(huì)是艱難時(shí)期，未來的看點(diǎn)仍在于特高壓的展開；（2）公司新能源業(yè)務(wù)虧損嚴(yán)重，相繼投產(chǎn)造成費(fèi)用率的大幅提升，由2009年的12.02%提升到14.40%。

　　多晶硅業(yè)務(wù)下半年順利扭虧，2011年將大幅提升凈利潤貢獻(xiàn)，預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)每股收益0.32元。從新光硅業(yè)單季度凈利潤表現(xiàn)看，2010年三季度開始扭虧，4季度凈利潤大幅提升至接近3000萬元。四川硅業(yè)和樂電天威分別實(shí)現(xiàn)凈利潤533萬元和59萬元。從樂電天威產(chǎn)量以及收入成本數(shù)據(jù)判斷，樂電天威2010年的銷售均價(jià)和成本分別為53$/kg和42$/kg，隨著產(chǎn)能進(jìn)一步釋放預(yù)計(jì)樂電天威和四川硅業(yè)有望降到40美金以內(nèi)。（海通證券[10.23 -1.35%]張浩）