6月4日晚間，協(xié)鑫新能源在經(jīng)過(guò)2天的短暫停牌后發(fā)布公告。據(jù)公告稱(chēng)，保利協(xié)鑫全資子公司杰泰環(huán)球與中國(guó)華能集團(tuán)有限公司下屬子公司中國(guó)華能集團(tuán)香港簽訂合作意向協(xié)議，擬出售協(xié)鑫新能源約97.3億股股份，相當(dāng)于其總股本約51%。據(jù)公告顯示，杰泰環(huán)球持有協(xié)鑫新能源的118.8億股股份，相當(dāng)于協(xié)鑫新能源已發(fā)行股份總數(shù)約62.28%。

受此消息影響，保利協(xié)鑫能源與協(xié)鑫新能源昨日開(kāi)盤(pán)均獲大漲，并受摩根大通看好。截至6月5日收盤(pán)，保利協(xié)鑫能源漲超7%，報(bào)收0.51港元；協(xié)鑫新能源漲幅達(dá)18%，報(bào)收于0.295港元。

交易雙方，一個(gè)是全球電力行業(yè)的國(guó)資巨頭，一個(gè)是光伏發(fā)電領(lǐng)域的民營(yíng)龍頭，業(yè)界人士對(duì)此給予高度關(guān)注并積極評(píng)價(jià)，認(rèn)為此番戰(zhàn)略攜手將為能源領(lǐng)域拓展混改新路徑提供可資借鑒的藍(lán)本。

一、華能集團(tuán)亟待優(yōu)化能源結(jié)構(gòu)，協(xié)鑫新能源成稀缺優(yōu)質(zhì)標(biāo)的

眾所周知，華能集團(tuán)作為國(guó)內(nèi)五大發(fā)電集團(tuán)之一，在國(guó)內(nèi)乃至全球電力領(lǐng)域都享有舉足輕重的地位。

目前，中國(guó)已是全球最大的發(fā)電裝機(jī)國(guó)，煤電、水電、風(fēng)電、光伏發(fā)電裝機(jī)容量均位列世界第一，在建核電規(guī)模亦冠絕全球。而中國(guó)在發(fā)電領(lǐng)域形成華能集團(tuán)、大唐集團(tuán)、華電集團(tuán)、國(guó)家電投集團(tuán)、國(guó)家能源集團(tuán)五大發(fā)電集團(tuán)為代表的央企主導(dǎo)格局，在央企合并重組背景之下，電力成為重點(diǎn)關(guān)注領(lǐng)域。

近十年來(lái)，伴隨全球各主要國(guó)家將新能源作為重點(diǎn)能源發(fā)展戰(zhàn)略，以風(fēng)電、光伏為代表的可再生能源成全球能源發(fā)展體系中主導(dǎo)地位不可逆轉(zhuǎn)的趨勢(shì)。目前，我國(guó)能源發(fā)展以綠色低碳為方向。根據(jù)《能源生產(chǎn)和消費(fèi)革命戰(zhàn)略(2016-2030)》，我國(guó)將堅(jiān)持能源綠色生產(chǎn)、綠色消費(fèi)，推動(dòng)可再生能源高比例發(fā)展，降低煤炭在能源結(jié)構(gòu)中的比重，使清潔能源基本滿(mǎn)足未來(lái)新增能源需求。未來(lái)風(fēng)電、光伏發(fā)電量占比仍將持續(xù)快速增長(zhǎng)。

從裝機(jī)結(jié)構(gòu)來(lái)看，國(guó)內(nèi)五大發(fā)電集團(tuán)均以火電為主，清潔型能源比例仍較低。根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院所公布的2017年數(shù)據(jù)顯示，2017年國(guó)家能源集團(tuán)、華能集團(tuán)、華電集團(tuán)火電占比均在70%以上，國(guó)家電投集團(tuán)火電占比最低，也在58%以上。從清潔能源比例來(lái)看，華能集團(tuán)的清潔能源發(fā)電占比是相對(duì)比較低的，所以從這個(gè)角度而言，華能集團(tuán)在優(yōu)化能源發(fā)電結(jié)構(gòu)方面有著更為強(qiáng)烈且迫切的需求也屬意料之內(nèi)。

截至2018年末，協(xié)鑫新能源以光伏總裝機(jī)容量連續(xù)三年仍穩(wěn)居全球第二。據(jù)公司2018年年報(bào)顯示，截至2018年末，光伏電站總裝機(jī)容量達(dá)7309MW，也就是7.3GW。即便出售了1.6GW的電站后，還擁有超6GW的規(guī)模，仍處于全球領(lǐng)先地位。

也就是說(shuō)，若此項(xiàng)交易順利完成，華能集團(tuán)便可坐擁高達(dá)6GW的光伏電站，再加上本身所擁有的1GW光伏電站，即可憑借7GW的光伏電站規(guī)模，躍居世界第二光伏電站投資商，僅次于國(guó)家電投。

而華能集團(tuán)電力板塊華能?chē)?guó)際在今年一季度的業(yè)績(jī)表現(xiàn)靚麗，多項(xiàng)核心指標(biāo)改善明顯。據(jù)財(cái)報(bào)顯示，2019年第一季度，扣非后歸母凈利潤(rùn)24.82億元，增長(zhǎng)超114%；毛利率提升4.82個(gè)百分點(diǎn)至19.31%，超市場(chǎng)預(yù)期；經(jīng)營(yíng)性活動(dòng)現(xiàn)金流1077.49萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)12.88%，資產(chǎn)負(fù)債率73.63%，較2018年底下降1.14個(gè)百分點(diǎn)。

二、輕資產(chǎn)戰(zhàn)略成效持續(xù)兌現(xiàn)，“聯(lián)姻”華能望再上臺(tái)階

據(jù)了解，自2018年初，協(xié)鑫新能源確立以“降負(fù)債”為集團(tuán)戰(zhàn)略重心以來(lái)，一直在不遺余力地推進(jìn)由擴(kuò)張型戰(zhàn)略向兼具收縮和穩(wěn)定特征的混合型戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，并取得持續(xù)成效，具體整理成下：

據(jù)統(tǒng)計(jì)，公司至今共出售過(guò)4次電站，合計(jì)電站規(guī)模約達(dá)1.6GW，涉及金額近28億元。在新戰(zhàn)略的指引下，協(xié)鑫新能源積極布局開(kāi)發(fā)平價(jià)項(xiàng)目，探索高周轉(zhuǎn)和股權(quán)合作的模式，拓展代運(yùn)維業(yè)務(wù)等以?xún)?yōu)化資產(chǎn)和財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，目前已基本完成靈活“轉(zhuǎn)身”。在此背景下，協(xié)鑫新能源的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)已大為改善和優(yōu)化。

年報(bào)顯示，2018年公司裝機(jī)容量及并網(wǎng)容量均實(shí)現(xiàn)超20%以上增速的基礎(chǔ)上，債務(wù)結(jié)構(gòu)與現(xiàn)金流也在同步明顯改善。截至2018年末，協(xié)鑫新能源的資產(chǎn)負(fù)債率為84.1%，與2017年末及2018年上半年末基本持平。從債務(wù)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步來(lái)看，公司的中短期融資占總?cè)谫Y的比例為17%，而長(zhǎng)期項(xiàng)目貸款及融資租賃則占總?cè)谫Y額的72%，債務(wù)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，導(dǎo)致平均融資成本較2017年底下降0.1pct至6.5%。

另外，公司2018年內(nèi)取得凈經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流為24.62億，同比增長(zhǎng)32.79%，凈投資活動(dòng)現(xiàn)金流減少約42%至77.3億。

所以，從協(xié)鑫集團(tuán)的視角來(lái)看，此次擬將協(xié)鑫新能源的控股權(quán)出讓給華能集團(tuán)，實(shí)際上也是協(xié)鑫集團(tuán)“降負(fù)債”向輕資產(chǎn)轉(zhuǎn)型既定戰(zhàn)略的延續(xù)，實(shí)現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)的進(jìn)一步優(yōu)化，提高資本的回報(bào)率。另外，由于華能集團(tuán)隸屬央企，在融資端擁有天然優(yōu)勢(shì)，也有助于推動(dòng)協(xié)鑫新能源降低融資成本，進(jìn)一步釋放利潤(rùn)空間。

結(jié)語(yǔ)

此項(xiàng)交易意義非凡，一方面，意味著協(xié)鑫集團(tuán)的輕資產(chǎn)戰(zhàn)略有望再上臺(tái)階，協(xié)鑫集團(tuán)推進(jìn)資產(chǎn)整合預(yù)期再度升溫。同時(shí)，產(chǎn)業(yè)資本所展現(xiàn)出的興趣，也從側(cè)面業(yè)印證其目前的價(jià)值被低估。

另一方面，此番若與華能集團(tuán)順勢(shì)推進(jìn)，在電站開(kāi)發(fā)建設(shè)與運(yùn)維管理領(lǐng)域的強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手，意味著著雙方在戰(zhàn)略、技術(shù)、產(chǎn)能、市場(chǎng)等層面將實(shí)現(xiàn)全面協(xié)同，更預(yù)示著光伏行業(yè)內(nèi)強(qiáng)強(qiáng)整合的時(shí)代將正式開(kāi)啟，技術(shù)顛覆和平價(jià)上網(wǎng)的時(shí)代已來(lái)臨。

此外，這對(duì)于能源領(lǐng)域的混改推進(jìn)，更是一例極具典型意義的案例。