光伏玻璃新勢力，強勢沖擊新賽道。超白浮法可用于雙玻背面，2021 年公司 超白浮法產線轉產光伏陸續投產；光伏壓延產能快速擴張，湖南郴州 1200T/D 已 于 2022 年 4 月投產，剩下還包括：浙江寧海 2*1200T/D、湖南漳州 1200T/D、 寧海一期、漳州一期、浙江紹興。2022 年 3 月公司公告建設馬來西亞沙巴州 2*1200T/D 產線，4 月公告建設云南昭通 4*1200T/D 產線以及漳州二線 1200T/D。

我們總結公司在浮法玻璃領域的低成本經驗、光伏玻璃成本控制核心因素，認 為公司在光伏領域具備趕超潛力。 （1）后發進入，單線窯爐規模領先：大型窯爐可以實現原材料和燃料單耗下 降、以及 攤銷費用減少，信義、福萊特 2017 年后投產產線基本為 1000- 1200T/D 大型窯爐，單線窯爐規模較大，拉開與同行的成本差距。但單線窯爐達 到 1200T/D 后，受控制難度等因素影響，規模難以繼續擴大，隨著其 光伏玻璃 企業大型窯爐產線投產，以及中小型窯爐冷修技改，單線窯爐規模差距將縮小。我 們預計 2023 年公司窯爐單線規模達 1055T/D，單線窯爐規模不低于雙龍頭信義、 福萊特。 信義、福萊特產能情況：2021 年底，信義名義產能 10100T/D，福萊特 9600T/D（均不包含東南亞產能）。2022 年，假設信義投產安徽 8 1000 噸線（已投 2 ），一共 18100T/D；福萊特投產 7000 噸（浙江 1 1000 噸已投+ 安徽 5 1200），一共 16600T/D。

（2）硅砂自給率高是公司浮法玻璃業務核心成本優勢之一，公司深諳上游砂 礦資源的重要性，前瞻性布局超白砂礦。同時，光伏玻璃用超白石英砂要求更高、 戰略資源屬性更強。 根據我們測算，預計規劃產能達產后，公司超白砂自給率達到較高水平：公司 已投產+在建+已公告光伏玻璃總產能共 16400T/D（包含超白浮法），光伏玻璃原片年產量 509 萬噸（假設產能利用率 85%），參考 2021 年福萊特單噸光伏玻璃耗 用石英砂 0.91 噸，公司目前已規劃光伏玻璃產線全部投產后，預計需消耗 463 萬 噸超白砂。公司目前在建超白砂礦有湖南資興（年產 57.6 萬噸）+馬來西亞沙巴 州（年產 120 萬噸）+云南昭通（投資量大于湖南資興及馬來西亞沙巴州，未披露 具體年產量），預計全部建成后超白砂自給率較高，產業鏈一體化優勢明顯。目前 公司光伏產線由醴陵+未來的郴州礦供應。

老牌浮法玻璃企業，重組后聚焦光伏玻璃業務。洛陽玻璃，成立于 1994 年， 同年 7 月公司于港交所上市，1995 年 10 月于上交所上市。公司是世界三大浮法 技術之一“洛陽浮法玻璃工藝技術”的誕生地，2007 年中建材集團成為實際控制 ， 2015 年完成第一次重大資產重組，實現由普通浮法玻璃向電子和信息顯示超 薄玻璃轉型，2018 年完成第二次重大資產重組，成為中國重要的超薄電子顯示浮 法玻璃原片生產基地、光熱玻璃生產基地和光伏玻璃生產基地，2021H2 以來公司 光伏玻璃板塊整合速度加快。 公司間 大股東為凱盛科技集團，推進“ 3+1”戰略打造顯示材料與應用材料、 新能源材料、優質浮法玻璃及特種玻璃 3 大業務板塊，以及 1 個研發平臺（玻璃 新材料研究總院）。公司定位為新能源材料板塊核心。

借力凱盛集團，原材料采購端呈現優勢。凱盛集團擁有豐富的純堿及砂礦資源， 集團旗下的安徽華光光電為公司純堿主要供應商，凱盛石英材料（太湖）、凱盛石 英材料（黃山）為公司石英砂主要供應商，集團內部采購可保證原材料供應鏈安全 以及一定成本優勢。 凱盛科技集團是洛陽玻璃間 控股股東， 在國內高端光伏玻璃工程和裝備領 域具有顯著技術優勢，設計或總承包建設了數百條高端浮法玻璃和光伏玻璃生產 線。

國內超白玻璃引領者，產業鏈一體化布局。2021 年金晶科技技術玻璃、浮法 玻璃、深加工玻璃、純堿占營收的比重分別為 29%、33%、5%、29%。

我們預計公司已投產+在建光伏壓延玻璃產能為 4050T/D： 現有產能方面，寧夏金晶 600T/D 光伏玻璃產線定位于為國內光伏組件 龍頭企業提供上游支持，21Q4 點火啟動，22Q1 產品通過檢測，進入供 貨階段； 新建產能方面，寧夏 2 1200T/D 光伏玻璃壓延線+馬來西亞1 1000T/D 壓延線。

差異化布局TCO玻璃。金晶科技具備生產超白 TCO能力，主要用于薄膜太 陽能電池組件。海外布局方面，馬來西亞金晶布局 500T/D 薄膜光伏組件背板和面板玻璃生產線各一 ，為國際知名薄膜光伏組件生產商 First Solar 供貨，其 中深加工產線于 2021 年 7 月投產、背板生產線于 22Q1 點火試生產并 實現產品成功下線，面板生產線預期 2022 年內也將投入生產運營。 國內布局方面，2022 年 5 月 29 日，公司亦是國內首 TCO 導電膜玻 璃生產線在淄博正式投產，年產 TCO 玻璃 1800 萬平。

2018年前亞瑪頓無光伏玻璃原片產能，主營業務為光伏玻璃后道鍍膜、鋼化； 2018年起亞瑪頓剝離下游電站業務，同時于安徽鳳陽投資建設 3 650T/D光伏 玻璃原片窯爐，3 窯爐分別于 2020.4、2021.5、2021.8點火。投產后亞瑪頓打破原片產能瓶頸。我們預計公司已投產+在建光伏壓延玻璃產能為 5900T/D：新建產能方面， 安徽鳳陽后續擬新增4 1000T/D 光伏玻璃窯爐。

異化布局，定位薄玻璃。公司產品結構主要以≤2.0mm 的超薄光伏玻璃為主， 超薄光伏玻璃銷量占比約 70%，同時 1.6mm 玻璃將實現批量化銷售。

公司主要營收來自于天然氣及光伏玻璃業務。2021 年公司營收 33.39 億元， 其中光伏玻璃營收 13.2 億元，同比+27.9%，占總營收 40%。 2008 年安彩高科業務轉型，投建一期 250T/D 光伏玻璃產線并于 2010 年投產，同年投建二期 500T/D 光伏玻璃產線。2018-2019 年兩 光伏玻璃產線先后 停產。2019 年安陽 900T/D 新產線投產。光伏玻璃產能快速擴張，2022 年 4 月 許昌安彩 900T/D 線+焦作安彩 800T/D線先后點火，2 個項目均具備生產超薄、 大尺寸光伏玻璃能力，主要滿足 182mm、210mm 等光伏組件產品需求。我們預計 2022 年末安彩高科合計在產產能約 2600T/D。

收購石英砂礦場，保證原料供應，降低生產成本。2022 年 6 月安彩發布公告， 擬收購長治市正慶合礦業有限公司 100%控股權及其采礦區域內相關資產。該石 英巖礦保有儲量 123.41 萬噸，生產規模 10 萬噸/年，地理位置與安彩高科安陽生 產基地臨界。

公司主要營收來自于加工玻璃、浮法玻璃和汽車加工玻璃業務。 公司 2021 年開始進入光伏玻璃相關產業。2021 年 6 月控股子公司常熟耀皮 特種壓延二期生產線技術升級改造完工并順利點火試生產，實現高技術產業玻璃、 超薄光伏玻璃和高品質壓花玻璃等產品的生產和銷售，可供應家電、光伏、建筑裝 飾市場等領域。

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