光伏板塊一直是一個爭議性較強的板塊，主要是前幾年的大干快上，產業資本大量流入，導致了產能快速擴張，迅速過剩，之后一地雞毛，因此，在投資者印象中，光伏板塊基本就成為中國式行業發展的代名詞。

然而，經歷過幾年的發展后，行業優勝劣汰，政策也不斷升級換代，原來遙不可及的平價上網，已經近在眼前了。在這種局面下，光伏反而成為一個真正內生式增長的行業。

今天我們就對光伏的邏輯進行一次全面梳理，消除你的偏見，把握接下來幾年的投資機遇。

一、光伏的531新政

“531新政”規定，自發文之日起，新投運的光伏電站標桿上網電價每千瓦時統一降低0.05元，I類、II類、III類資源區標桿上網電價分別調整為每千瓦時0.5元、0.6元、0.7元（含稅）。

且新投運的、采用“自發自用、余電上網”模式的分布式光伏發電項目，全電量度電補貼標準降低0.05元，即補貼標準調整為每千瓦時0.32元（含稅）。符合國家政策的村級光伏扶貧電站標桿電價保持不變。

暫不安排2018年普通光伏電站建設規模，僅安排10GW的分布式光伏建設規模，進一步降低光伏發電的補貼力度。

18年的“531新政”一經公布，光伏業界一片嘩然。光伏企業大佬們紛紛上書致聯名信，最終也爭取到一定的“寬限期”，不過毫無疑問“531新政”倒逼光伏產業加速平價上網征程。

在二級市場上，自“531新政”以來，光伏概念指數便開始加速下跌，最大跌幅一度超過30%。不過，隨著時間的推移，利空逐漸被慢慢消化，自國慶以后光伏概念指數的表現明顯走強。

自10月22日以來，光伏概念指數的累計漲幅為15.28%，而同期上證指數的漲幅僅僅只有1.20%，充分說明了光伏概念的否極泰來。

二、2018年光伏行業超預期事件

1.部分海外國家已實現平價上網

2018年全球光伏組件出貨可能在100GW+，與去年接近持平，主要是海外增加的10多個GW填補了國內的下降（全球將有13個國家年光伏裝機量超過1GW，相比2017年8個GW級國家有巨大提升）。

5月31新政后，國內組件價格大幅下降，導致海外的很多國家目前光伏已經實現平價上網，裝機量迅速增加，這樣看531新政也不算壞事，成本能否大降才是最關鍵。

例如在阿布扎比、墨西哥等地區的中標電價甚至已經達到了0.2元/kwh以下，低于煤電電價；印度的中標價格也非常低；明年美國需求也會大幅好轉，這個也是超預期可期待事件。

2.2018年12月份光伏裝機量再創新高

5.31新政后，6月份出現斷崖式下滑。2018年11月開始，月度組件產出量達到了10.47GW，超越了5.31前的高點創出新高。2017年海外實際需求為45GW，2018年為71GW，同比增長57.77%。

3.平價上網有望提早到來

中國居民電價、大工業電價和工商業電價中值分別約0.52、0.64和0.84元/度，光伏目前的成本已經在大部分情況下實現了平價上網，出現了內生性，如果后續成本繼續下降，則沒有補貼也將能有一定收益率，預計2020年發電側平價上網目標可能提前實現。

如下圖興業證券的測算，該測算偏樂觀。2020年光伏平價時代將到來，平價上網后光伏裝機每年新增規模可到250GW左右，2021年為2018年43GW規模的5.8倍！將帶來巨大的投資機會，平價時代遲早是要到來的，估值將會被推至頂峰。屆時產業鏈的各個環節市場規模都有2-3倍的增長空間。

三、光伏產業鏈最受益的是上游

從產業鏈看各個環節的利潤分配，上游至下游毛利率是逐步下降。以18年三季度為例，硅料毛利率大概在40%以上，硅片在33%左右，電池片在16%左右，組件在14%左右。

以彈性而言，在行業需求大幅好轉時，毛利率快速提升，組件彈性最大，比如2017年上半年。不過，上游時常受市場青睞，享受較高估值。