歷史上，機構對光伏裝機量的預測，絕大部分都低于實際發(fā)展狀況。相對于還處于初創(chuàng)期的燃料電池，以及還在依賴補貼的新能源汽車，光伏已經開始逐步擺脫補貼了，政策對它的影響越來越小。因此，從整個大行業(yè)判斷上來講，2018年三季度應該是整個產業(yè)發(fā)展的底部。現(xiàn)在的光伏股正在從周期向成長轉變，未來會繼續(xù)走出一批優(yōu)秀的龍頭公司，誕生幾只10倍以上的大牛股是很正常的。

　　光伏是中國走向世界的一張亮麗名片。剛剛過去的2018年，受531新政影響，該行業(yè)遭受巨大沖擊。可實際上，光伏行業(yè)每年都在超預期發(fā)展，2018年全年的裝機量也是超過市場想象。在興業(yè)證券電力設備與新能源行業(yè)首席分析師蘇晨看來，光伏行業(yè)的集中度正在日益提升，競爭格局正日漸優(yōu)化。2018年三季度是光伏行業(yè)的產業(yè)底，行業(yè)黃金發(fā)展階段才剛剛開始。未來10倍光伏大牛股會持續(xù)不斷地涌現(xiàn)，但需要投資者有耐心慢慢地陪伴成長。

　　本周，《紅周刊》對話興業(yè)證券研究所高端裝備制造研究部總經理蘇晨，以下是對話實錄。

　　政策對光伏產業(yè)的影響越來越弱

　　《紅周刊》：您怎么看待影響光伏產業(yè)發(fā)展的三大變量——政策、需求及技術？

　　蘇晨：首先，政策的影響越來越弱化。2019年，政策規(guī)劃多5GW少5GW完全不影響整個光伏行業(yè)的投資邏輯。

　　其次，海外需求正呈現(xiàn)兩個態(tài)勢，一是增速不低且越來越穩(wěn)健；二是去中心化，從最早的歐洲一家獨大，到日本、美國、中國三家，再到后來印度新興市場。從2018年開始，全球有十幾個GW級的國家和地區(qū)開始出現(xiàn)。在去中心化過程中，全球需求是持續(xù)向上的健康狀態(tài)。

　　對于技術，我把技術和工藝分開。從細分子行業(yè)看，硅料、硅片屬于工藝提升的環(huán)節(jié)，雖然硅片出現(xiàn)過較大技術轉變，即多晶向單晶的轉移。但從多晶和單晶內部的技術來看，這兩個環(huán)節(jié)更多是工藝提升，如金剛線切割單晶。

　　《紅周刊》：從競爭格局和市場供需來看，當前光伏產業(yè)鏈中，哪個環(huán)節(jié)更為良性？

　　蘇晨：從周期性制造業(yè)來看，最根本的差異是成本差異，成本差異有管理上的、工藝上的，我們找差異相對比較大的環(huán)節(jié)。

　　組件和電池很難拉開差距。從歷史上看，這兩個環(huán)節(jié)的ROE和凈利率也都不是特別高。但中上游的硅料硅片成本差異較大。如硅料，老硅料跟新硅料之間有后發(fā)優(yōu)勢且資金壁壘高，既是資金密集和技術密集。

　　從行業(yè)講，當下新進者投資硅料很難，現(xiàn)在投硅料、大規(guī)模擴張硅料的基本上都是行業(yè)已有玩家。硅片環(huán)節(jié)因為涉及良品率，工藝的提升，效率的提升，包括高效的管理，都會使成本之間出現(xiàn)比較大的差異。

　　而且，從技術角度看，若技術更迭特別快，企業(yè)就比較辛苦，要大量投研發(fā)持續(xù)更迭技術，最關鍵的是要換設備。而從幾年前到現(xiàn)在，業(yè)內提高硅料硅片設備的效率、提高容積量或提高其它的一些指標，但沒有說把這些設備全部干掉。這也是我為何把技術和工藝分開。

　　所以，光伏產業(yè)鏈中，硅料和硅片兩個環(huán)節(jié)技術相對穩(wěn)定，工藝又可以不斷改進，競爭格局會更好一些，毛利率空間也會更高一些，而且有馬太效應。一旦規(guī)模效應出來以后，在資金實力、工藝積淀、技術儲備等方面讓新進入者很難超越。

　　黃金發(fā)展階段剛剛開始

　　《紅周刊》：二級市場對未來光伏行業(yè)的發(fā)展分歧很大，您怎么看？

　　蘇晨：分歧由來已久從未間斷。對每年的需求量，悲觀者跟樂觀者之間的預期差很大。而實際上，行業(yè)的發(fā)展每年都超預期。

　　2012年光伏行業(yè)很痛苦，行業(yè)見底，但后來一路走來，光伏一直沒有讓大家失望，包括2018年的531新政后，全年的裝機量也比大家想象多。

　　歷史上，所有機構對光伏裝機量的預測絕大多數(shù)低于實際發(fā)展。十年前全球的預測機構給的十年后的光伏裝機量連現(xiàn)在的零頭都不到。因為這個行業(yè)是新興產業(yè)，會發(fā)生非線性增長。不是每年10%或30%的增長，中間有的時間段可能是100%甚至百分之幾百增長。

　　《紅周刊》：平價時代漸行漸近，整個行業(yè)的競爭也日趨激烈，毛利率在日漸下降。這個判斷是否成立？

　　蘇晨：這個判斷有問題。

　　因為行業(yè)競爭一直很激烈，但現(xiàn)在的趨勢是集中度越來越高，尤其是硅片硅料環(huán)節(jié)。

　　競爭格局就看CR1、CR3、CR5這些指標，雖然中間可能有短周期的波動，但總體趨勢是一直在變好。如531新政后，2018年三季度就屬于短周期波動，但你很快可能會發(fā)現(xiàn)2019年一季度、二季度，整個利潤率又回來了。

　　硅片的毛利率是2018年三季度開始降的，降得比較多，2018年全年略微下降，但相信2019年會有恢復性增長，這源于供需的平衡度。因為，2019年終端需求不錯，尤其是一線廠商。

　　分析這個產業(yè)要遵循一個基本的經濟學原理，即價格由供需決定，利潤率是由行業(yè)的競爭格局決定。從供給端看，531政策對需求是個打擊，但對供給側是好事，提前淘汰了一批中小企業(yè)，讓行業(yè)集中度更加提升。相對于內憂外患的2018年，2019年的需求是內外齊升，中國和海外都在出現(xiàn)向上的需求帶動。

　　從估值來講，2019年到2020年平價上網項目也開始出現(xiàn)，那時全球的成長性會開始凸顯，而在這個變化過程中，整個行業(yè)的估值可能也會出現(xiàn)比較明確的向上提升趨勢。

　　因此，從整個大行業(yè)判斷上來講，2018年三季度應該是整個產業(yè)發(fā)展的底部。

　　《紅周刊》：那就是說，實際上行業(yè)的黃金發(fā)展階段并沒有結束？

　　蘇晨：我認為是光伏行業(yè)的黃金發(fā)展階段剛剛開始。要找一個滲透率比較低，又開始逐步走向成長的行業(yè)是挺難的，而光伏行業(yè)正好處于逐步過渡到高速成長期的階段。相對于還處于初創(chuàng)期的燃料電池，以及還在依賴補貼的新能源汽車，光伏已經開始逐步擺脫補貼了，政策對它的影響越來越小。這時正是行業(yè)真正開始發(fā)展之時，而不是要結束之時。